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对于推出Disney+仅两年的迪士尼来说，流媒体业务已不再势如破竹了。
2019年，在这个老牌好莱坞巨头的主题公园业务、游轮及电影业务的发展都陷入瓶颈之时，囊括了迪士尼、漫威、20世纪福斯等内容在内的流媒体Disney+的上线，曾为其重振旗鼓。
虽然新冠疫情的大流行为2020年Disney+从0到1的开疆拓土提供了条件，但北美接近饱和的市场为其近期进一步拉新带来了挑战。与此同时，新兴市场虽然持续增长，但订阅用户人均消费能力的不足，使流媒体营收陷入了停滞。
此外，流媒体内容与广告开支带来的巨额开支，使之面临着更为严峻的经营性亏损。
迪士尼的漫漫转型之路，不再那么好走。
这在日前发布的迪士尼2021年第四财季（今年第三季度）的业绩报告中可见一斑：
迪士尼2021财年Q4与全财年业绩
迪士尼的核心指标普遍低于预期。因此，财报发布后，当日迪士尼盘后股价下跌5%，11月11日收跌时扩大到7%。
订阅用户增速放缓，流媒体运营亏损扩大68%具体分业务来看，在迪士尼当下的两大业务版块中，媒体与娱乐分发业务本季度的营收从119.7亿美元增长到了130.8亿美元，同比增长了9%；然而，同样是该业务版块，其经营利润却下降了近四成，从15.5亿美元下降到了9.47亿美元。
这很大程度上是由于媒体与娱乐分发业务之中，作为已占据1/3营收的流媒体业务（DTC），其造血开支同比大增，收入却只有小幅增长，无法抵消高昂的造血费用。
财报中提到，第四季度，迪士尼流媒体营收同比增长了38%至45.6亿美元，然而其运营亏损却从3.7亿美元扩大到了6.3亿美元，同比增68%。
媒体与娱乐分发业务第四财季情况
本季度，由于以体育直播内容见长的ESPN+重新开播，并且获得了更多的广告收入，流媒体营收有所增加。
然而，Disney+、 ESPN+ 在内容制作、市场营销与技术等方面的费用支出显著增长。考虑到疫情的缓和对节目制播数量的提升，开支增加理应在意料之中。
但是，值得注意的是，由于迪士尼订阅用户数量的增长不及预期，同时用户的人均付费额同比下降，在1年多的高速增长期过后，迪士尼的新业务似乎也陷入了困境。
今年第四财季，分析师预计Disney+订阅用户数量达到1.196亿，但本季度末订阅用户实际仅增长了210万至1.181亿。
这其实也有迹可循。
在这个财季，一方面，疫情的缓和或许使得Disney+的“宅红利”不再突出，一些消费者会选择更多的户外文娱活动。
另一方面，流媒体之王Netflix推出的、韩国现实主义惊悚电视剧《鱿鱼游戏》，在开播前23天创下了其自身平台的收视率之最，并为今年第三季度的用户拉新带来了显著效果：本季度，Netflix 438万的用户拉新中，亚洲用户领跑，高达220万。该季度Disney+在内容方面相对表现平平。Netflix的“老当益壮”，进一步阻碍了迪士尼流媒体版图的进一步扩张。
迪士尼与Netflix订阅用户数对比@长江海豚投研
第四财季，迪士尼流媒体的人均付费额的下降，则主要是由于新兴市场消费能力的不足。
第四财季用户人均收益下降
财报显示，Disney+去年4月在印度推出了融合当地流媒体的内容Disney+ Hotstar（Hotstar原属于20世纪福斯，2019年迪士尼收购后者后，便归属于迪士尼）, 随后该流媒体又在印尼、马来西亚和泰国上线。这部分订阅用户的数量与收入，也一并算入Disney+中。在这些地区，Disney+的人均消费额显著低于欧美市场。
由此可见，自身内容向心力的不足、外部竞争对手的强劲势力为迪士尼流媒体的用户增长带来了挑战；与此同时，存量市场原本较低的增长空间，以及增量市场较弱的消费能力，还有节目造血对巨额开支的需求，影响了迪士尼流媒体经营利润的增长。
传统业务两重天：主题乐园营收翻番，有线网络营收下降除了流媒体业务外，媒体与娱乐分发业务经营利润的下滑，还与有线网络业务营收下降有关。
本季度，有线网络业务营收为67亿美元，较去年同期的70亿美元下降了4%，不及分析师对其略微上涨的预期；经营利润更是下降了11%。
财报中提到，有线网络经营利润的下降，主要是由于美国国内有线电视节目制作费用的上涨，还有广告收入的下滑。
电视业务的衰败，似乎是所有文娱巨头面临的共同宿命，不过，或许迪士尼的这个夕阳业务，萎缩得比想象的更快一些。
当然，本财季，迪士尼的业绩也并非没有亮眼之处。
在迪士尼的两大业务版块中，另一大版块——主题乐园、体验和产品业务，从27.33亿美元增长到了54.5亿美元，同比大增了99%；经营利润也达到了6.4亿美元。
迪士尼2021第四财季分版块收入
考虑到去年因为基数较低的原因，今年与2020年相比，线下业务势必有较大增长；不过，值得注意的是，与2019年相比，该业务的营收也大致达到了前年的80%，可谓大体恢复了正常。
财报中提到，自上个季度疫情恢复以来，迪士尼的公园、体验和产品部门终于首次实现了正营业收入，并在最近一段时间内改善了这些业绩。迪士尼的所有全球主题公园都在第四财季都已经开放，其所有游轮也都恢复了航行。
由此看来，迪士尼乐园和线下其它IP业务，未来会长期稳定向好。
而最后一块迪士尼的传统业务——内容销售与授权，即作为好莱坞影视巨头的迪士尼就有的业务，如今在迪士尼的财报中已越发不显眼。
尽管受部分影院开业之利，Q4该部分业务的收入从18.7亿美元增长到了20.5亿美元，增幅为9%；但该部分业务在迪士尼的财报中占比仅11%。
本财季，《失控玩家》《黑寡妇》等在全球取得了不错的票房成绩，不过，电影授权对于庞大的迪士尼帝国而言，已有些微不足道了。
从去年迪士尼CEO查佩克重新调整业务框架，不再把电影娱乐作为单独的一项，就可见迪士尼的未来会把更多的精力放在流媒体、内容收购与IP开发上。
不过，正如Netflix的杀手锏始终是原创内容，在迪士尼新业务流媒体都受到了发展冲击的当下，这家传统的IP巨头，还应打造更多的内容新品，才能在各个IP渠道立于不败之地。
财报中的确也提到，2022 财年，迪士尼的资本支出将比 2021 年增加 25 亿美元。不过，如何在不断造血的同时稳住现金流，也是迪士尼，还有其它流媒体平台需要持续去思考的议题。（本文首发App，作者 | 陶淘）
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