营收净利双双“滑坡”，华米科技跑不动了？

就在上个月，华米科技在北京召开以“UP YOUR GAME”为主题的Amazfit 2021全球年度新品发布会，推出了智能手表Amazfit GTR 3和GTS 3系列，售价899元起。

在该场发布会上，华米科技首次公布了旗下系列产品Amazfit的中文名称——“跃我”，CEO黄汪表示，“跃我”可解释为向上而生，不断超越自我。

前几天，华米科技发布了2021年第三季度财报，向资本市场交出了一份最新的成绩单。好消息是，自有品牌出货量大增九成，坏消息是，营收净利“双滑坡”。华米的自我超越，似乎到了艰难时刻。

根据最新财报数据显示，三季度华米科技的营收为16.06亿元（单位：人民币，下同），与今年二季度的18.35亿元相比，环比下滑12.48%；与去年同期三季度的营收数据对比来看，去年三季度营收为22.35亿元，今年三季度同比下滑幅度达28.14%。

从数据上来看，营收同、环比均实现较大降幅，可以说华米科技最新交出的这份成绩单并不算亮眼，资本市场也对这份成绩单给出了态度——昨日（美东时间为11月16日）美股收盘，华米科技股价较前一日下跌4.12%，报8.15美元/股。

此次营收下滑的原因，与华米科技产品出货量锐减相关。据财报数据，三季度的出货量为990万台，而去年同期这一数据为1590万台，同比降幅高达37.7%；与今年二季度的1150万台出货量相比，环比下降为13.9%。

论及三季度硬件产品出货量出现锐减态势的缘由，华米科技CEO黄汪表示，由于新冠肺炎疫情的原因，华米科技产品的零部件和供应链都受到一定影响，而电子元器件和芯片的短缺，也影响了公司的供应和生产周期。

在产品总出货量呈现锐减态势的同时，值得惊喜的一个信息是，华米科技自有品牌的硬件产品出货量较为出彩。三季度，华米科技自有品牌Amazfit和Zepp出货量实现了89%的同比涨幅，同时也带动自有品牌的收入同比增长38%。

但综合自有品牌出货量和收入数据来看，可推测出华米科技的自有品牌尚未扛起拉动营收增长的大旗，而其营收增长的主力军仍来自于小米手环产品代工业务。今年三季度，由华米科技代工的小米手环等可穿戴产品出货量同比下降45.3%，对华米科技三季度营收产生较大影响。

若将时间线拉长分析，从下图可看出，华米科技在近七个季度营收最高的为去年第三季度，达到22.35亿元，也是唯一营收突破20亿元的季度。该季度营收创新高背后的原因或许不难理解，之前两个季度的消费需求因疫情被推移至三季度，直接拉高了该季度的营收。

而在今年前三个季度中，除去三季度营收同比下滑外，华米科技在一、二季度的营收表现称不上差，均实现同比增长。一、二季度是电子产品的消费淡季，而能够实现营收增长，《螳螂观察》认为这或许也一定程度表明，宏观上华米科技正在走上一条较为稳健的增长道路。

当然，结合本次营收的同环比下滑，究竟这种推测能够成为既定事实，还有赖于华米科技在今年第四季度的表现。年关将至，第四季度往往是电子产品的消费旺季，而能否在即将到来的四季度交上一份满意的答卷，也将是影响资本市场态度的关键。

营收和整体硬件出货量的下滑，同样也导致华米科技三季度的利润表现难言优秀。

据最新财报数据显示，2021财年三季报华米科技的净利润为4930万元，相较于去年同期的8110万元，同比下降39.2%；与上季度的9200万元相比，环比下滑幅度达46.4%。

与营收的情况相同，本次华米科技的净利润均实现同环比下降，且环比降幅近50%。如果说以往季度虽净利润下滑，但营收仍保持增长，即“增收不增利”，今年三季度所显示出的情况似乎尤为严重。

这是否是成本抬高所致？

《螳螂观察》查阅财报数据发现，三季度华米科技的总营业成本为2.61亿元，与上年的3.79亿元相比，同比下降31.13%。其中，研发费用为1.087亿元，相比去年同期的7.7%有所下降；销售和营销费用为9070万元，同比下降21.5%。

以往财报来看，营业成本的降低往往能在一定程度上抬高净利润，不少企业也是通过管控成本来实现净利润的增长。但华米科技在三季度的成本管控却没有带来利润的实际增长，这也在一定程度上表明，华米科技的经营效益出现下降，《螳螂观察》认为这或许是其盘后股价下跌的最关键原因。

从历史净利润表现看（下图所示），华米科技净利润的表现一直不太稳定，部分原因或许在于智能可穿戴设备是一个周期性较强的行业，因而行业的周期性也影响到了净利润层面的表现。但值得注意的是，行业周期性并不能解释华米科技毛利率低下的问题。

三季度华米科技的产品毛利率为20.6%，比去年同期提升0.4个百分点，虽有小幅提升，但要注意的是华米科技产品毛利率最高时约为25%，因而三季度20.6%的毛利水平仍处低位。据美国投资银行派杰的分析师基尼·蒙斯特表明，Apple Watch的整体毛利率在50%至60%之间。其中，铝制外壳的运动版Apple Watch毛利率预计为30%至40%，搭配18k金的豪华版Apple Watch接近60%。

苹果Apple Watch的出货量与华米智能手表的出货量在伯仲之间，而这个数据也一度成为华米对外的宣传口径，并配合高端化路线收割情怀。不难看出华米科技欲将Apple Watch作为追赶标的。

从产品单价上粗略比较，华米科技三季度产品平均单价约为162元，结合其自有品牌的出货量与营收来看，单品售价超过1000元的自有品牌高端产品出货量，在华米科技整体的出货量中所占比例不会太高。

这也说明华米科技的利润来源主要是为小米代工和其自有品牌中的中低端产品，而这又进一步压低了其毛利率。追赶Apple Watch，华米科技还需费多点劲。

2018年2月，华米科技成功在纽交所上市，也是小米生态链中首家赴美上市的企业。华米科技也和小米生态链中的其他企业一样，较大程度上依靠小米发展壮大，但到了一定阶段后又都开始“去小米化”。

华米科技CEO黄汪也曾在媒体采访时表示，“华米要学会独立行走，小米生态链只是帮助我们孵化。”华米科技在转型，它不想太依赖小米，而为了转型，华米科技近些年也一直在努力。

塑造自有品牌是一个途径。2015年，华米推出自有品牌Amazfit；2018年，华米收购智能穿戴品牌Zepp的核心资产，并重启作为另一自有品牌；随后又相继推出黄山系列自研可穿戴设备芯片以及开放平台Zepp OS，搭载于Amazfit GT3等智能穿戴产品上。

华米近些年的努力也的确取得了一些成效。从历史数据来看，2015年至2018年，小米手环为华米科技贡献的收入分别为8.7亿元、14.34亿元、19.27亿元和21.76元，占到华米科技同期总收入的97.1%、92.1% 、82.4%和59.7%。可以看到华米虽仍然严重依赖小米，但“小米系”收入占比整体呈现出下滑的态势，这或许在向外界传递出一个好的讯息。

但令人担忧的是，华米科技最初脱胎于小米，是为了独立发展其智能手环/手表业务，但在诸多业务上与小米的粘合却成为了其独立发展的桎梏。

例如，小米手环使用小米运动APP，这款软件是由华米科技打造的。同时，华米为自己的品牌Amazfit则打造了米动健康APP。而当小米自己做小米手表时，也自己打造了全新的小米穿戴APP。但这样一来，使用一个产品就需要下一个独立的APP，这对用户来说是负担，而且数据不通用，也让用户在更换设备时更加麻烦。

2020年10月21日，华米科技宣布和小米公司的战略合作协议将再延长三年。根据这一延长条款，在发展小米可穿戴产品方面，华米将保持现有的最优合作伙伴地位；此外，双方还将在可穿戴设备的AI芯片和算法的研发方面，建立最优战略合作伙伴关系。战略合作协议的延长，也将小米与华米进行了更深一层的“绑定”。

综上所述，《螳螂观察》认为华米科技去小米化，迈向独立发展的阵痛期，或许还将持续一段时间。

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