市值缩水超千亿，汇顶科技站上悬崖边

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芯片行业产能受限，严重冲击了消费电子上下游企业的生产经营。相关上市公司在二级市场上演大反转，以汇顶科技（603160.SH）为例，公司总市值在去年2月登上1770 亿元后，一路缩水至当下的510亿元，跌幅近七成。

过去十几年间，汇顶科技紧跟智能手机行业的发展，数次转型攻坚克难实现技术、业绩的跃迁，陆续进入电容触控、电容指纹识别、光学指纹识别领域，成为A股首家市值破千亿的芯片公司，是手机指纹识别领域当之无愧的龙头。

时过境迁，受困于单一产品、市场饱和及新技术的潜在威胁，汇顶科技又一次站在了转型的悬崖边上，意图通过收购等动作，向音频解决方案、IoT业务等领域拓展。

只是这次，汇顶科技还会好运吗？

汇顶科技的创办与发展，恰是我国从固定电话到移动电话的一段发展史，公司几次转型都抓住了时代浪潮，由此站稳脚跟，并一步步踏上千亿市值的巅峰。

21世纪初，深圳市吹起半导体产业发展的东风，IC（集成电路）设计成为彼时热门的发展方向。

曾在工业部第十研究所参与过6年北斗导航系统研发的张帆在2002年成立汇顶科技，主要从事固定电话IC芯片的研发，开发了“来电显示”电话芯片和电话线供电技术。在当时，我国固定电话用户数快速增长，汇顶科技依靠市场红利顺风顺水。

而随着移动电话市场崛起，汇顶科技面临转型的难题，急需寻找新的业务方向。各种尝试宣告失败后，张帆在偶然间从日韩微波炉等电器使用触控设计得到启发，认为触控技术在未来大有可为，便开始了触控IC芯片的研发。

2007年，苹果引领触控手机风潮适时而起，其发布的第一代iPhone让汇顶科技看到了市场方向，相比小家电的市场空间，触控手机才是前景可期。

触控屏成为智能手机的标配，汇顶科技在前期技术积累下，在国内率先推出了10点触控芯片，并引入大名鼎鼎的联发科成为公司的第二大股东。

由于安卓系统的成熟和联发科中低端芯片的商用，国产智能手机迎来爆发期，乘着与联发科合作出货的便利，汇顶科技的触控方案成为当时国产智能机的普遍选择，处于销量顶端的“中华酷联”都是汇顶科技的客户。

在智能手机领域，苹果手机是风向标。2013年，iPhone5S搭载了指纹识别功能“Touch ID”，使用电容识别方案，利用一个电容传感器感知手指表面的微小电导率变化，测得的数据形成指纹的图像。

安卓阵营也迅速跟上潮流，而汇顶科技则再次展现了对市场需求的敏锐感知——其研发的电容指纹识别芯片于2015年开始量产，并首次搭载在魅族MX4Pro上。

汇顶科技一跃成为全球指纹识别芯片的龙头。2016年汇顶科技凭借30.8亿元的营收和8亿元的净利润，成功登陆上交所，市值124亿元。

原以为汇顶科技将站在智能机浪潮上乘风破浪，却没想到挫折不期而至。接下来的两年，公司营收增速大幅减缓，苹果手机在2017年放弃了指纹识别，改用Face ID，也直接打击了汇顶科技的股价。

然而，汇顶科技又赶上了全面屏的爆发，全力研发屏下指纹识别技术。相比成本高且使用场景受限的Face ID和良率不足的超声波指纹识别路线，汇顶科技在2018年推出的光学方案，一举成为市场的主流。

随着国内头部手机品牌小米、OPPO、vivo等尽皆成为其客户，汇顶科技的指纹识别业务成为其抗鼎之作，在2019年占总营收比重达到83.67%。也是在这一年，公司股价大幅飞涨，在2020年2月市值突破1700亿元，迎来其高光时刻。

但走过2020年，汇顶科技却失去了光芒。公司营收增速只有3.31%，净利润则同比下滑28.4%。而至2021 年第三季度，汇顶科技营收12.3亿元，同比下降40.63%，净利润1.95亿元，同比下降61.23%。

汇顶科技各季度营收 来源：东方财富网

观察汇顶科技近三年的财务指标，其业绩目前的确已处在谷底，单季的营收和净利润都是2019年一季度以来的最低水平。

除了疫情影响下全球智能手机的整体需求下滑的原因之外，汇顶科技还面临更加严峻的局面——市场饱和、竞争加剧以及技术路线的变迁。

指纹识别虽然也被应用于电脑、智能门锁等多类产品，但智能手机才是目前应用最广泛的领域。而2019年，中国手机市场出货量为3.89亿部，同比下降6.2%，进入2020年，全球智能机出货量下降了8.8%，今年上半年出货量虽同比增加，但是更大原因在于上一年的低基数。

似乎手机正在迎来产销规模见顶的拐点，且另一方面，指纹识别市场中，思立微、神盾科技、高通等越来越多的掠食者的加入，导致汇顶科技不得不以更低的利润率来稳住市场份额。

屏下指纹识别方案是汇顶科技潜心研究的高毛利产品，在2018年首次搭载在vivo X21机型上，次年采用汇顶屏下指纹方案的商用机型超过了100款。

起初该方案价格为10美元，但目前已经降价到5至6美元。竞争对手神盾科技更是报出3美元的低价。受价格战影响，汇顶科技的毛利率持续走低，2019年时候还是60.4%，到今年上半年，下降到了48.94%。

侵蚀毛利率的还有成本的上升，今年全球晶圆代工费用涨价，而汇顶科技产品的售价却没涨，这也反映了价格战的残酷，以及汇顶科技身在其中的左支右绌。

科技公司凭借先进的技术赢得市场青睐，但技术路线的变迁对汇顶科技这样的领先者也同样会造成致命的冲击。

汇顶科技在半年报中表示，公司新一代更具性价比的超薄屏下光学指纹方案，未来仍是高端机型优选的指纹解决方案。

事实上，这恐怕是汇顶科技的一厢情愿，作为屏下光学指纹识别技术的升级版，依旧避不开超声波指纹识别技术和3D人脸识别的威胁。

高通是超声波指纹识别的拥护者。今年1月，高通发布了第二代超声波屏下指纹识别器3D Sonic Sensor Gen2，拥有比初代产品更大的表面积和更快的处理速度。超声波指纹识别技术正迅速走向成熟，被市场认可。

目前，魅族和vivo已经有机型采用该技术。另有消息称，苹果将在下一代机型上采用超声波指纹识别方案。

至于3D人脸识别，汇顶科技虽然有所投入，但主要应用在智能门锁这样的小规模市场中。

这样的行业发展风向，对汇顶科技来说难言向好。作为全球最大的指纹识别芯片龙头，尴尬之处在于该业务营收占比过高，一旦行业主流路线发生更替，其行业地位将被颠覆。汇顶科技就处于这样的悬崖边上。

“汇顶不会守着一个技术吃到老，公司也在布局下一个千亿级市场。”数次带领汇顶科技进行转型实现自我拯救的张帆，依旧保持着对公司的信心，公司于近日还发布了回购计划。

实际上，近两三年汇顶科技一直在谋求多元化发展，目前，公司拥有生物识别、人机交互、物联网、语音及音频四大产品，而目标市场重心则落在新造车和物联网领域。

加大研发投入和四处并购，显示了汇顶科技寻求突破的急迫。今年上半年，在业绩下滑的情形下，汇顶科技研发费用为8.99亿元，相较去年同期的8.35亿元增长了7.68%，研发费用占营收比重高达30.88%。

值得关注的是，去年2月，汇顶科技斥资1.65亿美元收购恩智浦旗下的VAS业务，其产品主攻智能语音芯片；今年8月，收购德国DCT公司，产品主要应用于汽车视觉系统，这将助力汇顶科技布局视觉处理技术和车规级芯片市场。

语音和音频软件方案产品 来源：汇顶科技官网

在张帆看来，公司不会只依靠一两款产品，而是要形成一个完整的技术架构，再加上自有的算法和芯片设计，可以组合出多种产品。

按照汇顶科技的披露，新业务都有了一定的成果。例如语音、音频及触觉解决方案已经应用在了三星、 OPPO、 vivo、小米等全球知名品牌客户身上；在 TWS 耳机市场上，汇顶科技业界首创的多功能交互传感器系列产品已吸引了OPPO、vivo、一加等品牌客户的订单，并且上半年出货量同比增长超10倍；此外，TWS 耳机蓝牙 SoC 研发进展顺利，性能和功耗均达到业界领先水平，预计下半年开始推向市场。

8月18日， 汇顶科技对外发布旗下的系统级NB-IoT单芯片解决方案——GR851x系列，将为智慧城市、消费者应用、工业4.0和智慧农业等应用场景提供蜂窝物联网解决方案。目前已进入商业推广阶段，预计今年四季度可大规模供货。

2019年时，张帆就曾表示公司准备用10年时间把IoT产品线做起来，并不急于树立短期的财务目标。从目前其账面各业务的营收占比数据来看，老本行指纹识别芯片依旧贡献了公司超过七成的收入和净利润。

然而，市场的压力之下，汇顶科技急需找到第二增长曲线，一项可比肩曾经的指纹识别应用的重磅业务。而如果新业务不能迅速打开局面，那么汇顶科技恐怕会在市场竞争与二级市场表现上，持续低迷下去。

投资者会有足够的耐心陪伴汇顶科技再次成长吗？事实上，他们正在用脚投票。

汇顶科技的第二大股东——由联发科实际控制的汇发国际（香港）有限公司已连续减持12个季度，持股比例由15.91%降至6.15%。汇顶科技的股东人数连续多个季度下滑，截至今年第三季度末为8.35万户，相比第二季度末减少6.2%。

面临多次危机又转型成功，数次站在浪潮之巅，汇顶科技彰显着自己的不平凡，然而残酷的商业世界，没有永恒的强者，行业的发展变迁历来不说拜拜。

从安身立命的智能手机领域奔向更大的市场，每一步都九死一生，如能成功，无疑将再造一个汇顶科技，如不幸失败，翻身终是一个遥不可及的梦想。汇顶科技能否跨过这道生死关，市场将拭目以待。

关键词： 智能手机