暴涨250亿，鄂尔多斯变形记

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鄂尔多斯，在蒙语里是“众多宫殿”的意思，这座位于内蒙古、宁夏、陕西、山西交界处的城市，依靠“扬眉吐气”（羊绒、煤炭、稀土和天然气）四种资源富甲一方，人均GDP经常超过北京。

和城市同名的鄂尔多斯集团，也跟这座城市一样，因资源而兴，但某种程度上也囿于资源。

今年前三季度，鄂尔多斯业绩暴涨，营收达242亿元，同比增长54%，扣非后的归母净利润达37亿元，同比增长307%。

公司股价也彻底起飞，从年初的10元左右，在9月16日最高涨到了45.6元，创下上市以来的最大涨幅。最近两个多月鄂尔多斯一路下跌，截至11月29日，股价自9月份高点重挫了39%。不过，今年以来，公司股价整体仍上涨171%，市值增长近250亿元。

让公司股价坐上过山车的诱因，不是声名在外的羊绒衫，而是另一项世界排名第一的业务——硅铁。

依托当地丰富的煤炭、硅石等资源，鄂尔多斯早已从一个服装企业，蜕变成“能源化工大佬”。今年以来煤炭、硅铁价格的暴涨暴跌“左右”着鄂尔多斯的起起伏伏。

“鄂尔多斯”羊绒衫背后的上市公司是内蒙古鄂尔多斯资源股份有限公司（以下简称鄂尔多斯），公司最大的业务板块并非服装，而是电力冶金。

鄂尔多斯电力冶金板块的主要业务是铁合金和氯碱化工产品生产，主要产品为硅铁和PVC树脂。硅铁是硅和铁的合金，常用于炼钢时做脱氧剂；PVC树脂则可以加工成各种塑料制品。

2020年，这两种产品分别实现营收84.7亿元和40.2亿元，合计占鄂尔多斯总营收的近6成。服装是鄂尔多斯第三大产品，营收约为28亿元，占公司总营收的13%。

如今服装早已不是鄂尔多斯最重要的产品，但这块业务却是公司的起点和“名片”，帮助公司完成了最早的资本积累。

1979年伊盟羊绒衫厂成立，王林祥是首批参与建厂的13名员工之一，担任筹建安装副总指挥。这家工厂就是鄂尔多斯的前身，也是改革开放后内蒙古第一个招商引资项目。

全球70%的羊绒产自我国，鄂尔多斯一带又是我国羊绒产量最多、品质最好的地区之一。羊绒因其稀缺、保暖舒适等特征，在国际市场上素有“软黄金”之称。我国虽然有原料，但是缺乏羊绒加工技术，因此很长时间内只能以原料的形式出口，附加值很低。

在王林祥的带领下，伊盟羊绒衫厂和日本三井公司达成合作，采取以物易物补偿贸易的形式，用生产出来的羊绒衫抵三井公司设备技术款项。

引进日本先进的设备和技术后，伊盟羊绒衫厂成为我国为数不多具备羊绒深加工技术的企业之一。有技术，还有全球顶级的羊绒原料资源，王林祥开始想在羊绒这个圈子做到世界第一。

最早，由于我国经济相对落后，大部分人消费不起羊绒衫，所以伊盟羊绒衫厂主要做出口生意。1984年，王林祥到日本出差，看到自己工厂生产的羊绒衫贴上日本的牌子，售价涨了几十甚至上百倍，大为震惊，于是决定创办自己的品牌，“鄂尔多斯”品牌由此诞生。

在开拓国内市场的过程中，鄂尔多斯采取了一系列营销活动。其中效果最好、最具代表性的当属1989年—1990年在央视投放的广告。一句“鄂尔多斯羊绒衫温暖全世界”，让这个品牌家喻户晓。

除了生产服装成品外，原料端鄂尔多斯拥有的“KVSS”牌无毛绒，在国际羊绒原料领域很有影响力。

（刘雯）

“鄂尔多斯”成为名牌后，1993年，伊盟羊绒衫厂正式改名为内蒙古鄂尔多斯羊绒衫厂。两年后，经过股改，鄂尔多斯B股上市募集到4840万美元，顺势收购了集团下属的四家羊绒厂。有了资本后，鄂尔多斯羊绒产业得到更大发展。

2001年，鄂尔多斯A股上市，当时已经是国内最大的羊绒生产企业之一。不过，当时整个羊绒制品行业日子都不好过，鄂尔多斯也不例外。

1998年金融危机之后，欧美、日本和东南亚地区经济状况低迷，羊绒这样的高端商品销量不畅，而这些地区又正好是我国羊绒制品最大的市场。外销不畅，鄂尔多斯等企业开始着手开拓国内市场，羊绒衫也正是这时开始在国内风靡。

虽然国内市场有所起色，但羊绒行业本身也很容易触到天花板。根本原因在于环境承载能力有限，所以山羊数量、羊绒产量也有限。

认识到这种局限性后，鄂尔多斯开始尝试做多元化经营。2002年公司还曾和伊利合作，进军乳制品行业。不过，最终还是依托当地煤炭等资源，走上了“第二曲线”。

2003年，内蒙古棋盘井工业园区开始正式运营，这里位于鄂尔多斯，已经探明的煤炭、石灰石和硅石等矿物资源有40多种。

靠着羊绒业务完成资本积累的王林祥决定在棋盘井镇二次创业，依托当地丰富的矿产资源，鄂尔多斯开启了煤炭—高载能循环经济项目。

煤矿、电力、硅铁等产品成为鄂尔多斯在羊绒之外的新业务。2006年鄂尔多斯硅铁收入5.8亿元，约占公司总营收的四分之一。随着新业务不断投产，鄂尔多斯硅铁业务规模迅速发展，并逐渐成为公司第一大业务。

依靠得天独厚的羊绒和矿产资源，鄂尔多斯硅铁合金年产能160万吨，约占全国30%，全球20%；羊绒制品产销量达1000万件以上，占全国40%，全球30%，成为这两个领域的世界第一。

得益于电力冶金业务板块的发展，鄂尔多斯突破了羊绒业务的瓶颈，公司整体营收、利润不断增长。2005年到2020年，鄂尔多斯营收从29.4亿元，增长至231.4亿元，净利润从2亿元，增长至20亿元。

丰富的自然资源相当于“老天爷赏饭吃”，能不能把资源利用好才是真正考验一个企业能力的地方。对待资源，鄂尔多斯可以说是“吃干榨尽”，最突出的表现是羊绒和电力冶金两大板块，公司全都实现了从上到下全产业链布局。

这种模式可以在公司的各种资源之间形成协同效应，既能保证生产稳定，也能降低成本，提升利润空间。

羊绒方面，鄂尔多斯建立了羊绒原料采购，到分梳、染色、纺纱、编织、成品销售全流程布局，不仅是世界产销规模最大、还是产业体系最完善的羊绒类服装生产销售企业。

目前，鄂尔多斯还在通过建立牧场的形式往产业链更上游布局，培育更优质的山羊品种。

我国羊绒行业的现状是，虽然有原料优势，但大部分企业都集中在产业链中上游，没有自己的品牌。

跟这些中小加工企业相比，因为掌握品牌和渠道，所以鄂尔多斯羊绒产品的利润空间更大。而跟下游其他羊绒服装生产企业相比，鄂尔多斯的原料价格、质量更有优势。

宁夏中银绒业股份有限公司同样是一家以羊绒产品为主的公司，不过该公司没有自己的品牌，主要经营模式是向国外出口。2020年，这家公司纺织业务毛利率为15%，远低于鄂尔多斯的53%。

电力冶金板块，鄂尔多斯同样是以煤炭为起点、电力为核心，对资源进行深加工，形成了全产业链参与、上下游一体化的模式。而且在整个生产体系内，废水、废气、余热还可以循环利用。

煤炭是电力冶金板块的基础，鄂尔多斯目前拥有煤炭产能500万吨/年，开采的煤矿除了出售外，还可以转化为电力和热力，供自身其他产业使用。

除了有煤矿发电外，鄂尔多斯自有的硅石矿、石灰石等矿产资源是生产硅铁、PVC等产品的重要原料。能源和一部分原料自给，不仅保障了鄂尔多斯生产的稳定性，还能减少成本，提升利润空间。

以公司最主要的产品硅铁为例，光是“电”这一项支出，就占硅铁生产成本的62%。鄂尔多斯自备电厂，成本更低，盈利水平更稳定。

目前，鄂尔多斯硅铁产量约占我国总产量的三分之一。2016—2020年，公司硅铁毛利率稳定在22%—24%之间。硅铁产量第二的君正集团同样有上游煤炭、电力业务，但是没有硅石矿，而且规模更小，毛利率则更为波动。近五年间，除2018年之外，鄂尔多斯硅铁毛利率均高于君正。        

在今年这种电价上涨的情况下，鄂尔多斯这样自备电厂的模式优势就会变得更突出。鄂尔多斯在回复投资者时也提到，公司并没有受到限电影响。

鄂尔多斯另一大产品PVC同样属于拥有原料优势，所以成本更低的代表。电石法是目前国内生产PVC的主流工艺，生产电石的主要原料是石灰石。以鄂尔多斯、君正等为代表的西北企业都有石灰石矿，一般会配备电石厂。因此，西北是业内公认的电石法生产PVC的低成本地区。

依托各种资源，鄂尔多斯形成了羊绒、铁合金、氯碱化工三大业务的全产业链布局。将资源甚至“三废”的价值“吃干榨尽”，让公司的产品更具成本优势。

依自然资源而生的企业，资源是其“铠甲”也是“软肋”。企业发展，一定程度上要受到资源的制约。

拿鄂尔多斯羊绒（服装）业务来看，2011年这部分营收已经达到巅峰29亿元，之后几年由于终端销售不佳等原因，这部分业务一直震荡，到2015年公司羊绒板块的营收只有23亿元。

羊绒原料产量有限，再加上之前很长时间内只有冬季服装使用羊绒，消费人群也相对较小，一定程度上限制了鄂尔多斯羊绒、服装板块的发展。

2014年王臻从父亲王林祥手中接过了整个羊绒集团的业务，她一直在突破羊绒业务的局限性，在她的带领下，鄂尔多斯羊绒板块的业务营收才突破30亿元。

2006年王臻就开始在鄂尔多斯工作，她创办了高端羊绒品牌1436。在她主导下，鄂尔多斯开启了多品牌战略。目前，公司拥有“ERDOS”、“鄂尔多斯1980”、“BLUE ERDOS”和“erdos KIDS”四大品牌。

主品牌“ERDOS”定位中产阶级品质人群；“鄂尔多斯1980”打造经典品质的羊绒品牌；“BLUE ERDOS”目标客群为年轻的都市男女，追求高性价比；“erdos KIDS”则是旗下的童装品牌。

多品牌可以突破原来羊绒服装的客群限制，触达更多的潜在消费者。

另外，鄂尔多斯还找国际名模刘雯代言，请国际大牌设计师参与设计，年轻化的同时提升了品牌形象。

近几年，公司服装板块终于突破之前数年的瓶颈期，营收开始呈小幅增长趋势，2015年-2020年，公司服装营收平均增速为6%。公司服装毛利率也快速增长，从之前的40%左右，提升到2020年的53%。

但总体来看，鄂尔多斯服装板块的业绩还是会面临羊绒产量和价格的制约。

2011年到2020年，我国的山羊数量从1.4亿只微降至1.3亿只，羊绒产量也基本维持稳定，很难有较大增长。

由于羊绒较为稀缺，所以羊绒原料、羊绒服装价格都比较高。现在，一件鄂尔多斯羊绒衫的普遍价格在2000元以上，但要是跟其他服装公司比，鄂尔多斯的毛利率其实并不高，2020年波司登的毛利率比鄂尔多斯服装毛利率高出六个百分点。

如果鄂尔多斯为了提高盈利水平而提高售价，必然又会损失不少消费人群。

电力冶金化工板块同样受到资源的制约，周期性明显。

鄂尔多斯最主要的产品硅铁，是生产钢材的重要原料。每当市场需求大，价格上涨时，生产企业便开始陆续增加产能投放，产能过剩后价格又会下跌。而且，这个行业受环保等政策影响很大。近十年以来，硅铁价格几经沉浮，几乎又回到原点。

鄂尔多斯硅铁业务也随着价格波动。像2017年硅铁价格暴涨，鄂尔多斯硅铁收入同比大增。

今年以来，在“碳中和”等政策影响下，硅铁产能受到限制，价格有较大涨幅。年初，每吨硅铁现货的价格在6000左右，10月、11月，价格最高时能到16000元左右。

业内中小型企业面临淘汰落后产能的风险，利好鄂尔多斯这样的龙头企业，今年前三季度，鄂尔多斯业绩、股价迎来大爆发。

前三季度，公司营收达242亿元，同比增长54%；扣非后的归母净利润达37亿元，同比增长307%。资本市场上，今年以来鄂尔多斯股价起飞，从年初的10元左右，最高涨到了45.6元。

不过，随着近期煤炭、硅铁价格下行，公司股价又在两个月内从最高时的45.6元，跌至27元左右。

近20年来，我国服装行业经历了从快速发展到增长趋缓的阶段。2000年前后，和鄂尔多斯同时期的服装企业，在服装行业完成资本积累后，走上了坚守主业和拓展多元化两种不同的路径。

杉杉股份、雅戈尔和鄂尔多斯是服装公司多元化布局的典型代表。

杉杉股份是我国服装行业第一家上市公司，1998年认识到服装行业爆发性增长见顶的现实后，董事长郑永刚带领公司布局新能源。1999年，雅戈尔第一次投资金融行业之后便一发不可收拾，至今投资收益仍是其最大的利润来源。

鄂尔多斯走上多元化之路同样是因为服装业务营收见顶，不过跟杉杉、雅戈尔等同行的不同之处在于，这家公司除了有钱，还守着煤炭、硅石等各种矿产资源。

家里有矿，果真是一个硬道理。

关键词： 服装