投后管理的中场战事

2022年开年，投资机构中就弥漫着一种“卷”的氛围。

在投资蒙钛奇开始这篇文章的写作的过程之中，便一直在听闻圈内的朋友发生的各种各样的职位变动。即便是一些往常看起来“绝对不会离职”的坚挺派，也有人远走行业，发誓“再也不回VC”。

有人病倒、有人回乡，在一系列沟通过程中，机构从业者们仿佛失去了以往的那般从容。取而代之的，是急促的对答，不耐烦的挂断。即便在是线下走访的过程中，也可以轻易察觉出他们的疲态。我们的对话经常被电话打断，似乎，对于他们来说，能够留出一个整块的时间，也是一种奢求。

投资机构负责对外事务的人士微笑如往常，但能体会得到，他们是在小心翼翼的探查投资蒙钛奇所了解的真相和传闻。对于一直以来负责中后台业务的机构负责人来说，发暗又同时苍白的脸色已经足够说明其长期缺乏睡眠和休息。就连行业内，一直以来被公认的“铁人”也难以掩饰这段时间的操劳。“太累了”。以往在他们从业生涯中从未有过的表述，在今年却被反复提及。

也许没有人会想到，以往光鲜亮丽的VC行业竟是如此内卷。甚至如若去除投资机构的光环，会体会到，投资人尤其是投后管理者们和其他含辛茹苦的行业一样，其实别无二致。在艰难与险阻并存的2022，VC行业的确“很累”。

在相当长的时间内，机构内的投后管理团队所扮演的角色更像是企业的财务部。过着“岁月静好，与世无争”的生活。但2022突然袭来，一下子将他们抛进了“卷”的黑洞之中。

是什么原因让投后如此之“卷”？为什么发生在这个时间点？

一位从事前台投资业务多年的资深投资人对投资蒙钛奇评价说：“退出预期困难、早期项目短板太多、市值管理压力大。”

纵览2021年全年，美股市场空前火爆，上市公司打破了很多历史纪录。但对比中概股的表现，可谓遭遇了一场惨烈的“洗劫”。对比上半年，下半年在美上市的中概股公司凤毛麟角，诸如喜马拉雅、爱车小屋在内的多家中概股也终止了美股IPO计划，在已上市的诸多中概股公司中，又有30余家公司传出了转战港股的消息。

不安的情绪传到了一级市场，甚至打乱了投资人们的节奏。在二级市场不够稳定的大环境下，转变了一级市场投资人对未来的预期。以往并不被关注的细节，开始成为区分基金好坏的重要因素。

一个值得被注意的数据是，头部大机构的累计投资项目变得越来越多。以经纬创投来说，在2008年至今的13余年，已有800余起投资项目。而这样的情况在红杉中国、深创投、IDG资本等机构中都存在。

巨大的被投数量，形成了“堰塞湖”效应。在往常，由于募资和投资的路径相对通畅，被投企业的管理并没有被十足关注。在平常年月，VC只是延续以往投后管理的打法行事，并没有2022年如此“激进”。

但预期一旦被打乱，“堰塞湖”问题就变得十分棘手——一方面，新晋投资项目已然价格昂贵，让投资出手变得越发困难；另一方面，在募资端也变得不甚明朗的情况下，去赋能已投企业几乎成为了投资机构唯一的选择。

就这样，资方成为了管家婆。以部分大机构在投后管理方面的配置上看，林林总总。有激进的：既有对创始人身心健康关怀、财务、人力、公关、融资、运营、业务对接、政府事务等全方位服务，也有只打一点的：例如只做高管招聘。

在行业细分中，有的机构横跨新能源、医疗、工业智能、硬科技等多行业的投后服务，也有的只做一两个行业；有的以投后管理团队为主导赋能被投，也有的机构只靠合伙人自身资源赋能。总的来说，在投资蒙钛奇的系列对话中，机构的投后管理看起来极其“非标”，很难用一个词汇来概括。

效率，是机构之间重复最多的词汇。

而什么又是效率？或者说，投后管理的效率其实很难衡量。“你觉得合伙人给创业公司找的联创难道不比投后团队找的更好吗？”一位不愿意透露姓名的机构合伙人反问。

在他的逻辑下，这是不应被质疑的。其给出的理由是，过去自己已经把行业中的人选过滤了一遍，而为被投项目所找的高管正是那个最适合这家公司的人选。

可问题是，到底应该如何衡量这件事或候选人？怎么就不能有更好的、更适合的人选呢？

更进一步地说，一些机构在向外传达在新的一年里“帮助企业做了多少线下活动”、“对接了多少资源”、“帮助创业者做了什么”的同时，如何衡量这些数字、这些汇报背后的真实价值？

在这个问题上，各家机构给出了不同的答案。

GGV纪源资本的回答是，投后管理的终极要义是提高重仓被投的估值，以估值衡量投后管理效果。该机构中台负责人曹琪认为，公司不应该分散投后同事的精力，而应该把重心放在最重要（通常是占股较多）的项目上。在GGV的投后部门，可以享受到因公司估值管理所带来的Carry回报，也在目标上实现了统一。

在GGV内部，其市场、BD、GR、人才、财法、生态等中后台工作都作了统一调配。GGV更关注所有对估值能产生正面作用的工作，力求将价值最大化。以高招为例，其价值最大化的体现在于“做CXO或者CEO n-1（低于各部门执行官角色）的招聘”，而在这一点上，GGV甚至积累了多达200余位具有美港股上市经验的CFO群体，一度让同行侧目。

目前来看，GGV100余人的团队整体运转良好，也在创业者端积累了大量信用资本。

当我们把视角拉回至整个VC行业会发现，之于GGV的通透，其实纵览投资行业，是并不多见的。在绝大部分其他机构的投后员工的叙述中，其对本职工作的认识仍然停留在“刷存在感、给LP看”的范围之内。

虽然一些机构投后管理人员已经意识到了，自己的工作和前台存在相关性，急于“对齐”，但受制于工作方式和文化积淀的问题，让绝大部分投后工作难免最终沦为“擦屁股”的角色。疲于应对，成为了一种工作常态。

投后管理究竟有用没用？一位VC高管简明扼要的回答：“有用，但关起门来说，我觉得现在（指市场中大多数机构）的投后管理就是在瞎搞。”

在过去几年中，以某些大厂为首的CVC动辄以25%的溢价拿项目（也包括挖人），更是加深了行业从业者的焦虑。让VC们急于通过投后管理来打造标签，为基金的议价能力输出更多话语权。

但就如同创业者们所看到的一样，“五花八门”成为了各家机构在推自家投后管理服务的底色。而在VC行业内部，则争吵不断。

“我们也不想这样，可是无奈啊。”一位头部VC的投后员工对投资蒙钛奇牢骚道。他觉得，自己在这家投资机构太受限了，主要原因是很多东西老板并不理解。可以说，机构老板的认知、文化积淀以及如突如其来的“结构性压力”共同造就了这样一个客观结果——很多机构的投后管理只能用平庸来形容。

就投资蒙钛奇所观察到的现象来看，平庸的背后是双方互相拗不过的一种妥协，管理层和执行者始终难以再进一步。执行方表示极其困惑，他们甚至在“我们要打什么人群、投后要如何和基金风格适配？”等基础性问题上纠结。而顶层设计者们，也表现迷茫。

云启资本中台负责人李娜也有这种担忧。后来，她突然顿悟，应该首先树立文化和价值导向：既然云启是服务于企业服务生态的，那么云启的投后能力就应该体现在企服文化上。在这一点上，李娜和毛丞宇达成了默契，打起了一上一下的配合。

“其实这是一种认知突破。”李娜对投资蒙钛奇说。在企业服务创业者中，以产品经理和技术大拿为主导。但在其能力圈中，短板明显，若论综合管理能力其实是缺乏的，这部分创业者痴迷于技术，因而会对技术产生盲目崇拜，以至于错过其他重要的事。

在问题暴露后，创始人们普遍“麻爪”。“在我们看来是一般的问题，在他们那里看起来是巨大的问题。”李娜说。在云启，其更为擅长打造能让技术派创业者能够接受的话语体系和服务体系，这家机构能给行业的借鉴意义在于，它并没有全盘照搬其他企业的既有经验，而是结合了自家基金所投领域和风格后才下的决策。

但在现实中，“头痛医头、脚痛医脚”的情况大量存在。甚至一些行业老兵都在感慨，自己的工作不过是“救火队长”。时间一长，老兵都会自我怀疑。

另一方面，机构中的老板也并不好“伺候”，投后管理人员经常沦为“背锅侠”。作为机构领导层，习惯于将“罪责”归结于投后。造就了行业里的奇葩怪现象：铁打的基金，流水的投后。

“GP需要重新付出沉没成本，在一个员工培训好以后，又流失掉了，这对GP就是一个损失。”在一系列对话中，相当多的受邀者都希望能够影响基金的决策者。但很显然，在投资机构“投资为王”的传统价值观面前，投后管理者在基金内部的话语权非常卑微。

由于投后管理的价值往往带有滞后性，价值不易凸显。让众多机构的投后部门普遍无缘参与前台决策。形成了“越卑微越做”、“越做越卑微”的怪圈。

LP天下大同，看回报，不听故事。投后如流水，锅也不能全都甩到基金管理层。但木已成舟，时值当下，投资机构已然没法选择。客观来说，在2022年开年之际，投后管理领域的之间竞争已经从暗处走到明面。

竞争伊始，投资蒙钛奇也只能梳理出投后管理生态中的粗线条，而线索之间相互重叠，着实难以厘清孰优孰劣。只能说，各有千秋。

例如，在投资机构所服务的人群中，出现了垂直服务于以留学回国、科学家创业为代表的高端创业者群体的投资机构，和以“小镇青年”为代表的乡土创业者赋能的公司。

在价值理念上，投资机构在投后管理方面的思考又不尽相同，其中被提及最多的是“帮忙不添乱”、“创业者第一”，但除了上述表述外，还有一些机构另外做了更新的创新。

对于专注于某一赛道的基金来说，一些基金形成了对新兴产业的赋能闭环能力。比如，中科创星有着科研成果转化和硬科技投后管理能力，可为硬科技赛道中的创业者提供政策咨询和产学研转化服务。在行业上下游方面，也可以为被投企业助力。

而另外一方面，一些老牌基金正在将自身优势持续发扬光大，比如在校招环节上，红杉中国就成功地将基金品牌影响力嫁接给了创业公司。在为早期项目搭建团队方面，助力颇多。

在机构内部，除了投后管理人员数量有所提升外，从业人员的素质也迎来了日新月异的变革。开高薪、请专家成为了一种常态，而为被投带来订单的能力更是成为吸引创业者引入资本的不二选择。

另外，有些投资机构正在向着“咨询机构”方向延伸。一家名为智齿科技的人工智能客服公司中，云启资本就为这家企业量身定做了一套人力资源改革方案。通过引入年轻优质团队，替代了难以跟上时代的传统员工，其人效比获得提升。一年后，这家人工智能客服公司进一步提升了估值和营收，也进一步印证了云启资本在专业咨询方面的服务能力。

而在这一方面，经纬创投也有帮助理想公司梳理OKR敏捷组织方面的探索。

数字中台、模块化运营等等被搬进机构。例如梅花创投，甚至打造了一套线上化的B2B赋能工具。

言而总之，投资机构在极尽展示自己的核心能力。而客观来说，这似乎也是历史的必然。

根据一般市场发展规律，VC行业或是说股权投资本身正在从卖方市场走向买方市场。当此之时，VC们正在卸去光鲜的外表，开始为自身贴上有利于形成溢价的标签。其中，在形形色色的标签中，既包含了实实在在可落地的“产品功能类”标签，又包含了以价值观为导向的“软实力”标签。

如果将VC看作一个行业，那么当下，投后管理从业者正在跑马圈地，竞争格局正处在动态调整的过程中。成百上千的投后服务数据如雪花般飞来，关于投后管理的战事还刚行至中场。

只不过，当投资蒙钛奇在阅读这一条条投后数据的时候，都仿佛看到了从业者们背后的种种辛酸。

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关键词： 干货 投资者 创投