市值打八折，元宇宙的新局，为何解不了Meta的旧困？

这个春节，Meta CEO扎克伯克的日子不好过。

2月2日，Meta对外发布了2021财年第四季度财报，这是自2021年10月，Facebook改名为Meta 以来的第一份财报，结果不甚如意。

当日，Meta盘前跌幅超20%，盘后跌幅接近23%；市场对其表现出持续悲观，2月3日，Meta市值蒸发2400亿美元，暴跌超过20%，受此影响，扎克伯克的个人财富，一夜损失逼近300亿美元，已经跌出福布斯富豪榜单的前十。

悲观蔓延到整个美股市场，财报披露当日，Pinterest（PINS）大跌8.93%，推特（TWTR）下跌4.22%，Snap跌4.72%。

资本市场对Meta的失望有三：

首先，利润增长和营收增长不同步。

财报显示，Meta四季度营收336.7亿美元，同比2020年同期增长19.95%，高于Yahoo Finance中分析师预期的334.3亿美元。

但是，成本费用增长大幅超过营收增长。经营利润125.9亿美元，同比下滑1.49%，低于Yahoo Finance中分析师预期的131亿美元；更为重要的是，净利润不足103亿美元，同比下跌8%，这是2019年二季度以来首次出现净利润下滑。

其次，Facebook用户增长停滞。

财报显示，Facebook软件四季度日活用户数为19.3亿，环比2021年第三季度出现了增长停滞，逊色于Yahoo Finance分析师预期的19.5亿；四季度月活用户数为29.1亿，环比2021年第三季度增长也几乎无增长，亦逊色于分析师预测的29.5亿。

第三，2022年第一季度指引过于悲观。

伴随财报数据一起发布的，还有对2022年第一季度的业绩指引：Meta预计2022年第一季度总收入在270-290亿美元之间，同比2021年同期增长仅为3%-11%，业绩增长依然面临着较大的不确定性。

综上，引发资本市场对公司未来增长的担忧，数据表明Facebook面临巨大压力，但事实是否真实如此？须抽丝剥茧Meta财报方有定夺。

Meta第四季度的净利润，拆分损益表显示：主要受到一般及行政费用、税率增加的影响，这两项影响属于外部影响，与公司本身的业务经营关联小。

首先来看一般及行政费用的影响，这一费用在2021Q4大头是法务费用。

损益表中，包括1项成本，3项费用：收入成本、研究与开发费用、营销和销售费用以及一般和行政费用。

从2021年Q4同比2020年Q4增加百分比来看，四季度“一般与行政”费用同比增长106.69%，横向对比其他成本费用项，同一时期，收入成本同比增长21.84%，研究与开发费用同比增长35.29%，营销和销售费用同比增长33.75%，即一般和行政费用在2021年第四季度远大于其他成本和费用的变动。

倘若将上述单季度变动与2021年全年成本与费用的变动幅度做对比：

在成本端，收入成本主要包括与产品交付和分销相关的费用，其季度变化远小于全年变化，表明2021年第四季度成本的增加是正常的，这一项可以打消资本市场上对“Meta的成本无序增长的担忧”。

导致Meta利润下降真正的问题出现在费用端，最引人注目的同样是“一般和行政费用”，纵向对比季度和年度差异，这项费用全年增长仅为50.15%，而2021年第四季度却高达106%。

综上，“一般和行政费用”是2021年第四季度影响Meta利润的重要因素，其主要包括法律相关费用和行政人员增加费用，根据财报，2021Q4大部分一般和行政费用属于法务费用，如与法律相关的应计费用和一般结算成本以及管理费用，其属于与公司经营业务关联较小的费用。

其次看税率的变化。

Meta的有效税率从2021年Q3的13%上升至19%，环比提升6个百分点，同比2020年Q4的14%提升5个百分点。

而税率的提高，主要是受美国税收政策收紧的影响，根据2017年减税和就业法案（税收法案）的要求，2022年开始强制研发费用资本化，在会计准则里：费用在会计里，有资本化和费用化两条展示路径，费用化可以当期抵税，减少公司有效税率，而资本化需要加进税收，因此强制性研发费用资本化起到提高税率的影响。

Meta在2021年开始筹划税收，根据法律要求提高研发费用资本化比例，筹划的结果为：2021年全年，Meta的有效税率为16.7%，而这个数据，在2020年仅为12.2%，2021年有效税率相对2020年提高了4.5个百分点。

因此，税率也属于与Meta实际业务经营无关的外部影响，并非Meta经营变差所致；但即便如此，税率提高的影响将会持续，Meta预估2022年全年的有效税率将与2021年全年的有效税率相似。

变换看问题的角度，拆分Meta利润构成，真正与经营相关的亏损因素是对新兴战略元宇宙的巨额投入。

2021年Q4的财报是Meta首次披露包含元宇宙战略的FRL部门财务数据，Meta新版财报结构由两个部分组成：

一个是“应用程序家族”（Family of Apps），包括Meta旗下的Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp的广告和其他服务带来的营收，这是Meta的起家业务，2021年Q4应用程序家族总收入为327.9亿美元，同比增长20%，占总营收比重为97.42%。

第二个是“现实实验室”（Reality Labs），包括与AR（增强现实）和VR（虚拟现实）相关的硬件、软件和内容，即元宇宙方面的收入，这是Meta未来战略发展重点，营收增速快，2021年Q4现实实验室总收入为8.8亿美元，同比增长22.32%，占总营收比为2.58%。

已经迈进新旧业务交接的临界点，应用程序家族虽然营收占主导，但Meta逐渐加强对营收占比小的现实实验室投入，包括硬件成本、核心基础架构投资和向合作伙伴的付款，巨资投入导致现实实验室业务入不敷出，越赚越亏：2021Q4亏损33.4亿美元；一年比一年亏得多，从2019年亏损45亿美元到2021年亏损超过100亿美元。

对新兴业务的巨额投入是企业变革的必经之路，Meta的元宇宙变革初期，巨额投入无可避免，短期投入与长期发展方向的矛盾碰撞，没有谁能不经历阵痛，Meta的营收和利润增长不同步，只是时间未到而已。

Meta传统业务的发展有两个拦路虎：一是此业务以用户数量为基础，现如今最主要的旗下软件Facebook用户数量增长停滞是事实；二是业务的发展变现以应用商城为依托，现如今面临IOS应用商城隐私政策趋严形势，广告投放需时间修复。

首先是用户数量。

文章开头阐明了2021年第四季度Facebook的月活和日活相对2021年第三季度没有显著变化。

同时，2021年日活相对2020年日活增长仅为5%，2021年月活相对2020年月活增长为4%，增长动力不足。

Facebook用户增长停滞，一个重要原因是短视频产品与传统社交产品的抢占用户的竞争，互联网社交软件的重要目标是抢占用户时间，当下社交产品形态丰富，用户的可选性越来越丰富。

对Facebook来说，青少年本是重要用户，翻阅历史财报数据：2015年，有71%的美国青少年（18-29岁）活跃在Facebook上，而该数据到了2020年，下滑到了51%；而正是Tiktok这样的短视频产品抢占了这部分用户，使年轻用户在该应用上花费的时间正在减少，制作的内容数量也正在减少。

现如今，Tiktok全球月活已过10亿，耗时仅为4年，而Facebook达到这一数量，花费了8年时间。

扎克伯格也感受到了Tiktok的威胁，他在财报电话会议上坦言，“TikTok是一个如此强大的竞争对手，在拥有庞大用户群的基础上，还能继续以相当快的速度增长。尽管我们的发展速度非常快，但我们竞争对手的发展速度也相当快。”

其次是IOS隐私政策趋严。

Meta的传统业务盈利方式有两种：一是广告收入，二是其他收入，其中广告收入是大头，贡献占比超过了99%。

应用程序的广告精准投放有一重要的平台依托——IOS和安卓等平台的隐私支持，需要平台用户先签订隐私政策，允许应用程序追踪自己的浏览行为，应用程序才能根据用户浏览产生的大量数据，用于精准广告投放。

2021年4月份，苹果发布了针对iphone和ipad的IOS14隐私政策，用户在首次打开每个APP应用程序时，将提示用户选择禁用/启用IDFA跟踪，提示弹窗“某应用想要获得权限去追踪你在其他应用或网站的行为，你的数据将用来投放个性化广告”，用户只有勾选这一弹窗，授予相应权限后，Facebook等应用程序才能追踪用户数据。

隐私政策的存在损害了应用软件公司的数字广告定位和衡量能力，Facebook首席运营官谢丽尔（Sheryl）在2021Q4财报电话会议中表示：“iPhone隐私政策的变化意味着我们广告定位用户的准确性下降，这增加了广告客户的获客成本，同时广告商减少投放，而且衡量广告效果变得更加困难。”

根据广告技术公司Lotame的估算，2021年下半年，Snap、Facebook、Twitter和YouTube的广告业务均受到苹果隐私新规的冲击，共计损失约98.5亿美元的营收。

而展望2022年，IOS隐私政策对Meta的影响会继续扩大，公司在2021Q4财报电话会议中表示：该政策将进一步扩大到欧洲等地区，对Meta来说，2022年将会影响100亿美元左右营收，正因如此，2022年上半年的同比表现将会更糟糕。

传统业务迷茫的同时，庆幸新兴业务有一缕希望的曙光，现实实验室的软件和硬件迎来了用户数量和内容的增长。

在硬件上，Meta的智能头显VR Quest2销量持续攀升，在2021年3月时其销量就已超过Meta历代VR头显总和；到了2021年第四季度，Quest商店交易规模已经超过10亿美元；在圣诞节当天，硬件配套的APP Oculus首次登上了美国App Store的榜首。

可以说，Meta的VR设备，目前在全球也并无对手。

在软件上，Horizon是Meta构建元宇宙愿景的核心产品，已经向美国和加拿大的用户开放，目前已经涌现大批创作者为虚拟世界创作作品。

但终归，元宇宙仍然处于发展初期，现实实验室软件和硬件的突破只是杯水车薪，距离挑起营收和利润大梁，依然为时很远。

基于对元宇宙战略的高额投入，以及对广告收入的低迷预判，Meta高层坦承，公司面临短期增长压力，给出了让市场颇为惋惜的2022年第一季度指引：Yahoo Finance分析师预期为300亿美元，但公司的预期仅为270-290亿美元之间。

短期目标就像低头看路，局中人和局外人皆知前路坎坷和荆棘遍布，布新局解旧困，Meta的元宇宙愿景，年内目标是与Tiktok等短视频平台抗衡及摆脱广告业务的影响。

基于此，扎克伯格提出了2022年发展的七个投资重点：Reels(短视频)、社区即时信息、信息业务、广告、隐私、AI（人工智能）及元宇宙战略产品，这七个投资重点，有些是在模仿国内互联网巨头，依葫芦画瓢，有些正在大刀阔斧改革，有些已经初有小成。

首先，细究会发现“Reels、社区即时信息、信息业务”这三个投资重点的搭建都有中国互联网巨头的影子。

Reels是Facebook和Instagram抵挡TikTok入侵的盾牌，以此之道还之彼身，主打15秒的短视频，与抖音、TikTok相似，按照点击量、用户喜好推荐视频，只不过是内嵌在Instagram、Facebook的App里，目前Reels成为Meta增长最快的应用。

与国内短视频变现方式四面开花，覆盖广告、电商、创作者工具、直播分成、游戏等不同，刚刚起步的Reels，变现模式仅有广告，后续变现潜力巨大。

社区即时信息即美国版本的微信发展“群聊”功能，这也是国内的腾讯旗下微信和QQ熟悉的玩法；对Meta而言，在旗下的Whatsapp和Messenger上建立社区聊天，使得用户可以在群组和社区内进行实时对话，增强用户粘性，通过群聊也可以精准实现产品销售或广告投放，Meta在此亦有标杆。

信息业务类似微信的微店及生活服务功能，Meta该业务发展势头强劲，用户可以用Facebook直接打车、购买商品（推出了Shops），在线购买商品或服务等，以此丰满业务生态。

其次，“广告和隐私”是正在进行的大刀阔斧改革，但改革的效果，目前并未体现在报表上。

随着苹果iOS系统的政策变化以及欧洲的新法规出台，可以用于提供个性化广告的数据越来越少，但广告市场的供需关系没有改变，因而Meta正在重建广告基础设施，但方式如何、效果如何，尚难定夺。

同时，Meta斥巨资强化隐私保护方式，包括重建隐私计划和隐私审查流程，以提高产品的隐私性，投入大，耗时长，无论改革方式如何，均不会直接体现在报表之中。

最后，人工智能和元宇宙，Meta已初有成效，在此领域称之为巨头冉起不为过。

人工智能可以使用更少数据的同时向人们提供更好的广告，改善了短视频内容的相关性和整体内容排名，Meta将在2022年完成对AI Research Super Cluster的投资，它将是世界上最快的超级计算机，理解数百种语言，以提升产品的算法体验。

元宇宙的硬件方面，Meta将在2022年底发布一款高端虚拟现实眼镜；软件方面，在2022年推出一个移动端版本的Horizon元宇宙社交产品，将把早期元宇宙的虚拟场景体验，带入更多的除了VR以外现有移动端设备，同时优化虚拟形象，让用户更身临其境。

综上，Meta当下的确身临险境，左右为难，既面临传统业务竞争加剧导致用户增长停滞、广告营收遭遇IOS平台打击的现实困局；亦处于新兴战略元宇宙发展早期，投入大回报慢，短期内逃脱困局概率甚微。

但现在唱衰Meta也未时过早，锚定元宇宙目标，未来也许可以助攻Meta以新局解旧困；而且，“好学”的扎克伯克，非常善于向国内互联网巨头“抄作业”，Meta借此脱困，或可一试。

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