2020年伊始，由于一场公共卫生危机，导致人群隔离，随之而来的就是线下教育培训机构纷纷关停，而线上教育机构借机迅速翻红，巨大的市场红利也使已经上市的在线教育概念股的股价节节飙升。
然而在此利好因素下，7月29日，新东方在线反而发布2020财年盈利警告，预计2020财年亏损7-8亿元。受此消息影响，当日，新东方在线股价大跌，最低跌至33.35港元/股，收报34.35港元/股，跌幅达7.66%。
那么新东方在线2020财年的业绩究竟如何?在8月21日，新东方在线公布截至2020年5月31日的2020财年综合业绩。透过新东方在线此次财报的内容，结合行业概况，我们可以发现哪些值得关注的价值点。
营收及生源搭上“疫”外增长顺风车
这份财报最大的亮点莫过于，新东方在线2020年的总营收实现了稳定的增长。财报数据显示，10.806亿元，较2019财年同比增长17.6%。总付费学生人次实现加速增长，从2019财年的217.9万人增加至2020财年的285.2万人，同比增长30.9%。并且今年在新东方在线的各大业务板块也都取得了一些进展。
新东方在线有三大业务板块，分别为大学教育、K-12教育及学前教育分部。学前教育分部的毛利率由2019财年的-0.9%增至2020财年的28.3%。主要是由于该部门今年将经营重点变更至多纳学英语应用程序并优化业务架构。
而在大学教育分部，报告期内，其净收入达6.417亿元，同比增长1.6%，毛利由2019财年的4.145亿元增加至4.357亿元，同比增加5.1%，分部利润率由2019财年的65.6%增至2020财年的67.9%。该部门每名付费学生人次的平均开支由2019财年的715元提高到2020财年的1222元。这主要是由于今年新东方在线进一步完善了产品结构，重点发展了价位较高的大学考试和出国考试业务。
而剩余的K-12教育业务则是今年新东方在线发展最为强劲部门。数据显示，新东方在线K-12教育领域的收入同比增长85.4%，达到2.951亿元，付费学生人次同比大幅增长224.5%，达185.6万。其中新东方在线K-12课程的付费学生人次同比增长269.4%，而东方优播课程的付费学生人次同比增长184.2%。
K-12教育业务的飞速发展，一方面源于新东方在线今年向各年级及各学科的大量学生免费提供了免费的课程及服务。另一方面，则是由于新东方在线在扩展生源的同时，大幅增加了对课程内容和技术的投资，提高了产品的知名度，使得K-12业务的用户认知度和忠诚度也得到了有效的提升。
总的来说，新东方在线的三大业务板块的营收上涨、生源扩大与其早期在低线市场的大力扩张获得的先发优势是分不开的，但是综合财报数据来看，在其增长数据的背后，仍然有许多短板。
在花钱的道路上渐行渐远
财报数据显示，截至2020年5月31日新东方在线公司拥有人应占亏损7.42亿元，同比增加17.66倍，每股基本及摊薄亏损0.79元。
曾经的“港股在线教育第一股”，本次交出的成绩单却并不理想，一方面是因为在线教育领域的竞争愈发激烈，导致新东方在线的营收成本逐年递增。在国内市场，猿辅导、跟谁学、作业帮等同类产品无疑都给新东方在线带来了巨大的压力。
现在的在线教育市场，普遍都处于用盈利营收换流量的扩张时代，所以面对如此激烈的竞争，新东方在线不得不增加投入提升自己的整体实力。获客成本高，一直都是中国在线教育的痛点，这也是拖累新东方在线业绩表现的主要原因。与传统教育企业通过自然流量、线下地推获客不同，在线教育企业在此基础上还会进行线上渠道的广告投放，根据虎嗅网之前的报道，后者的成本是前者的近十倍之多。
反映到财报数据上，由于新东方在线今年的研发开支由2019财年的1.475亿元增加115.1%至2020财年的3.17亿元;行政开支也由2019财年的1.04亿元增加78.7%至2020财年的1.847亿元。销售及营销开支也由2019财年的4.4亿元增加了96.5%至8.7亿元人民币。
另一方面，行业的顽疾沉疴同样令新东方在线苦不堪言。首先，盗版网课对于在线教育机构来讲一直是重灾区。受疫情影响，在线教育行业短期内获得了极快的成长速度，盗版网课问题也较以往更加日益猖獗起来。新东方在线仅6月份考研课程的侵权处理就达到6318条。
再加上在线教育虚假宣传以及退费难等普遍问题，都影响了新东方在线的口碑，进一步造成了财报数据不理想。
总而言之，新东方在线本财年之所以成本 、亏损增加与俞敏洪2019年提出的“三化”改革并需要在一年半落地分不开，通过营收的增加也能看到其可取之处。但改革的背后同样充斥着重重风险，依靠新东方的加持和下沉的窗口期都不是长久之策。未来，新东方在线是成功构建行业壁垒、锻造自我造血能力，还是错失良机，让我们拭目以待。
(千寻专栏 港股研究社)
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