世界观察：易方达的「异类」

图片来源@视觉中国

2021年1月25日，重仓白酒股的易方达蓝筹，在单日里净值暴涨了5%，隔天「世界三大酒庄，罗曼尼康帝、拉菲、易方达」的段子就在社交媒体评论区里传了开来。

(资料图片仅供参考)

在上一次的定期报告（2020年四季度）披露后，这家中国最大的公募基金公司旗下的权益投资中，前十大重仓股里六只都是白酒股，光五粮液、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份四只股票就占了权益投资比重的近15%。彼时，偏爱白酒股的张坤和萧楠，业绩一骑绝尘，成为了市场上炙手可热的易方达明星。

在行业配置上的强偏好，对基金经理个人来说，总是有成败萧何的风险。但对于基金公司来说，只要旗下基金经理们的「能力圈」分布得足够多元，就总有人能跑出来。

今年，白酒股风光不复当初，化工股表现却逆风而上。作为市场上为数不多重仓化工的主动基金，易方达供给改革凭借其出色的业绩和「滴酒不沾」的清一色化工持仓，引发了不少投资者的兴趣。这只基金甚至是FOF的二季度重仓基金，管理规模半年翻了近一倍。

据wind数据统计，易方达供给改革混合今年以来收益率达30.96%，在易方达权益基金中排名第一，在市场同类产品中排名第五（截至2022.8.30）。

而管理这只基金的杨宗昌，也以「黑马姿态」成为了易方达今年最受关注的基金经理之一。

除了易方达供给改革，杨宗昌2021年从张坤手上接过来的另一只基金——易方达新丝路，今年以来也获得了7.13%的收益率，排名市场前3%，目前，这只基金由杨宗昌和祈禾共同管理。

在「易方达偏爱白酒」的刻板印象外，杨宗昌在向来不受重视的化工领域中异军突起，也为中国的第一大公募基金公司增添了些许「另类」的色彩。

杨宗昌当上基金经理后，在易方达做了两件事，一是改造「酒基」，二是拯救「迷你基」。

2021年2月11日，杨宗昌从张坤手上接管了「酒基」易方达新丝路，在短短一个月里换了个新思路，卖掉了汾酒、爱尔、苏泊尔、天坛和恒生，将福耀、扬农、隆基、歌尔和三一买入了前十大重仓股序列。也是从这个时候开始，易方达新丝路的「酒精浓度」一路稀释，化工含量持续提升。

如果说接手易方达新丝路多少保留了前任张坤的一些思路，他独自管理的易方达供给改则表现出了更鲜明的化工布局。

2019年4月，杨宗昌接手了规模仅为5000万的「迷你基」易方达供给改革，此后两年多时间里，尽管白酒行情如火如荼，易方达供给改革的仓位却都集中在化工行业，最近一年又在此基础上涉及了煤炭、电解铝、汽车零部件等板块的投资，随着业绩和关注度的提升，这只基金的管理规模也从接管之初的0.5亿，增长到如今的63亿，翻了100多倍。

能够将两只产品在白酒下跌、迷你清盘的隐含危机中解救出来，离不开杨宗昌差异化的顺周期领域选股能力和较强的行业轮动能力。

根据平安证券研究所对易方达供给改革的超额收益来源进行分析，该产品合计173.7%的超额收益贡献中，选股贡献了113.4%，行业配置贡献了60.2%，其中，基础化工、建筑材料、有色金属等行业选股贡献居前，基础化工、石油石化、电子等行业配置收益贡献居前[1]。

作为一个市场稀缺的化工基金经理，杨宗昌的背景倒是十分适配。北京大学化学学士，香港大学化学博士，2015年毕业后加入易方达开始担任化工研究员，深耕化工研究5年后，于2019年开始管理基金。

用杨宗昌自己的话来说，专业的背景让他在突破化工研究的壁垒上受益良多。

但实际上，在过去很多年里，化工行业经历了较长的去产能周期，市场表现和曾经的核心资产，后来的新能源板块相比，多少有些平平无奇。再加上化工股数量众多，涉及工业领域、日常消费的方方面面，但大部分公司市值偏小，覆盖起来耗时耗力，机构买起来还束手束脚，所以并不是大多数人喜欢去钓鱼的地方。

但从数据上看，化工行业的表现却与市场主观臆断的并不一样。

杨宗昌发现WIND化工指数过去十年的年化回报达到10%，化工股收益并不低，与此同时，他认为化工涉及生活的方方面面，这个行业不仅永远不会消亡，而且未来的空间巨大，即便是传统化工也依然在增长，因此行业之中一定存在许多机会值得挖掘。

在新浪财经的一场直播中，杨宗昌用一句话总结了自己的投资理念——投资景气改善的优势企业，通过权衡标的风险和预期收益率来构建组合，从而获取投资收益。

所谓优势企业，对于不同行业来说，选择的标准往往有各自最核心的标准。对于杨宗昌来说，化工属于成熟行业，企业的最大竞争优势是成本优势。

而在权衡风险和收益上，杨宗昌认为，企业在运行时会暴露在一定的经济周期中，本身会有一定的经营节奏，这种节奏在公司股价表现上会呈现出阶段性高估或低估的机会，这种变化从三五年维度来看是影响投资的重要收益来源。

从实际的组合管理上看，杨宗昌管理易方达供给改革以来，2019年换手率4倍以上、2020年2倍左右、2021年接近5倍，交易频率并不低，说明他在部分仓位上精选个股长期重仓持有之外，还是会在部分仓位上，依据宏观经济周期和行业估值情况，做出一定的波段配置。

比如，他对卫星化学连续9个季度重仓，获得了超过100%的收益率；又比如，他从2020年年中开始逐步提高煤炭板块的仓位，让组合吃到了能源上涨的收益。

实际上，易方达的官网上发表过一篇杨宗昌的基金经理手记，在这篇《重视供给端变革的力量》的文章里，杨宗昌对「公司研究」给出的注解充满了易方达的色彩：

“很多投资关注企业需求端的变化，关注行业空间和增长速度，但行业景气回落时，很多公司可能无法扛过艰难的洗牌时光，最终消失在投资者的视野中。只有那些能够利用自身业务能力和行业结构特征构建护城河的公司，才能够持续获取高额资本回报并最终穿越周期成长为优秀的公司[4]。”

可见，对「供给端」的重视，几乎是易方达的「家族徽章」。只不过，究竟什么才是强供给的定义上，有人锚定了白酒，有人看了化工，有人选择了科技。

真要说起来，杨宗昌其实并不是易方达唯一的「异类」。

在白酒股表现如火如荼的2019年，杨宗昌就敢于做出不同的选择开始重仓化工股，上任第一年就跑输了沪深300和同类基金平均水平。但再往前推几年，2012年一上任就在曾经的「易方达中小盘」里顶着中小创的压力，买了一堆困境白酒股的张坤，则更显出「异类」的定力。

从某种程度上来说，杨宗昌和张坤具有一些「异类」的共性。一方面是他们都坚定地守在自己的风格和审美上，即异常坚持自己的投资框架和看好领域，不为市场热点和暂时的落后所动摇；另一方面，作为选股型基金经理，两人都十分强调供给侧的力量，在投资中重视企业护城河。

而易方达似乎十分能容忍这种短期市场共识外的「异类」。

同业之间对易方达的评价常常是「没有短板」。不论是业务分工上——投研、市场、中后台各司其职，还是在产品上——股票、债券、ETF到处开花，还是垂直到股票投资上——价值、成长、行业主题样样齐全。易方达似乎就是那个典型的「头部基金公司」，什么都会做，什么都能卷。

光是主动权益，易方达可以说是集齐了所有类型的基金经理——长期价值、均衡成长、价值成长、积极高成长、深度价值、主题基金，每种投资风格下都有优秀的代表人物。

比如，长期价值风格下的张坤、萧楠、郭杰、葛秋石、王元春；均衡成长风格下的陈皓、刘健维；价值成长风格下的冯波、张清华；积极高成长风格下的刘武、郑希；深度价值风格的杨嘉文；供给改革主题的杨宗昌、医疗保健主题的杨桢霄、环保主题的祈禾、军工主题的何崇恺、TMT主题的蔡荣成、金融主题的林高榜等等。

同样是高集中度的打法，比起长坡厚雪买白酒的同事们，在冷门行业里打造一个「化工能源基」的杨宗昌，前十大重仓股以中小市值为主。7只重仓股市值在500亿以下，其中海利得市值不足100亿，华峰铝业、甬金股份的市值不足200亿。这种特点，也让他的规模增长变得更加敏感。

不过，这并不妨碍他受到机构投资者的青睐。

在易方达供给改从一个迷你基到60多亿规模的过程中，有一段最重要的时间窗口——2020年下半年至2021年上半年。2020年半年报，易方达供给改的规模还停留在0.82亿元，到2020年年末时规模突破13.45亿元，机构投资者持有份额从61万份飙升到4.1亿份，涨了677倍，占比也几乎从零开始，一夜之间就占据了半壁江山。

对FOF这种天然就更需要在基金组合中分散相关度的产品来说，偏爱像易方达供给改革这种「个性」鲜明、风格稳定的基金，也就并不奇怪了。

对于基金公司来说，拥有不同的策略、包容不同的风格，自然是一件值得鼓励的事情。毕竟，没有哪种投资风格能够适应所有市场，再有效的投资框架，也会让基金经理遇到阶段性业绩不佳的情况。旗下多一些「异类」，也能让公募基金在不同的市场环境里「东边日出西边雨」。

只不过，相对于均衡型的全市场基金来说，逐渐被市场的极端波动教育过的基民们也越来越多地意识到，通过极致偏离来获取极致超额的偏行业偏主题基金，往往也是一种「危险的诱惑」，要敢于逆向买入，也要跟踪边际变化，实则是一种非常考验专业能力的投资。

不如就把极致的不同留给FOF去冲。

参考资料

关键词：