世界观热点：上市一拖再拖，越南“小腾讯”VNG怎么了？

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2004年9月9日的越南，一家游戏公司VNG games悄然成立。10年后，这个游戏起家的VNG Corporation一跃成为越南首家独角兽企业。

谈起这家公司的成长，先是遇到贵人——时任金山软件（03888.HK）总裁的雷军，后又获得大佬腾讯（00700.HK）支持。一路开挂下，VNG凭借“搬运”迅速成长，如今业务范围已涵盖社交网络、在线娱乐、电商、金融服务、云服务等领域。

VNG公司也被称为越南“小腾讯”，其中很大部分原因是在于它主要搬运的，正是腾讯的业务。2009年，VNG推出越南版的QQ——Zing Chat，并迅速站稳越南社交软件市场。3年后，越南版的微信——Zalo高调出场，一时风头无两，如今仍是VNG的王牌之一。

这搬运背后，离不开腾讯的对口扶持。事实上，早在2008年腾讯就闻讯赶来，成为VNG的投资者，后面的VNG在正大光明地借鉴腾讯的成功模式，此后发展可以说是稳步上升。

2017年，VNG签署了在美国纳斯达克交易所上市的谅解备忘录。看来，VNG公司也不能拒绝“上市”的诱惑。然而，时至今日，VNG的上市仍在筹备当中。VNG的葫芦里到底卖的什么药？

VNG的创始人黎洪明（Le Hong Minh）是学金融出身的。2001年他毕业回到越南，进入了维纳资本（Vina Capital）担任投资银行家。

不过，黎洪明是一个妥妥的游戏迷，他自己也说，“我非常非常热爱电脑游戏”。正是这份对游戏的热情，促使他在2003年初和朋友开了一个小网吧，“只是为了玩游戏以及做点儿小生意”。也是在这个小网吧“Gamezone”，黎洪明发现了商机。

在他的网吧里，有些局域网游戏很受欢迎，比如《反恐精英》《红色警报》《星际争霸》和《魔兽世界》等。此外，像韩国《MU Global》（《传奇》）这样的网页游戏也非常受欢迎，不过当时并没有越南文的版本。

游戏代理显然有利可图。

2004年，VinaGame（VNG前身）成立。它向越南市场引入的第一款游戏是一款中国的武侠类大型多人在线角色扮演游戏（MMORPG）——《剑侠情缘》。

当然，当时越南很火的韩国MMORPG类游戏是他们的首选。黎洪明的第一站也是韩国，不过韩国游戏公司并没有将注意力放到这个籍籍无名的小公司身上。

黎洪明在韩国受挫，中国成为了最近的选项。不通中文的黎洪明给中国国内好几家头部游戏厂商发了合作邮件，不过只有金山软件给了答复。金山总裁雷军最终同意将《剑侠情缘》的越南代理权交给当时的VinaGame——一个只有5个人的小作坊。雷军或许也想不到，这个看似不经意的举措，成为越南小腾讯发展史上极为关键的一步。      

这个小作坊很快就将在越南市场掀起巨大的水花。

2005年，耗时半年进行改造并更名为《Vo lam truyen ky》的越南语版《剑侠情缘》正式上线，上线第一天便涌入12万名玩家。同年8月，该游戏上线不到一年就拿下了越南网游八成的市场份额，在线人数飙升至30万人。一时引领潮流。

VNG首战告捷。这款游戏的成功也为VNG加入越南主要游戏发行商的行列打下基础。

光是游戏代理肯定不够，VNG又紧锣密鼓地开始谋划游戏制作。黎洪明曾表示，“总有一天，那些对游戏充满热情的越南年轻人制作和运营的游戏产品，将被世界各地的人们知晓。”

Khu Vuon Tren May（《空中花园》）、Crossfire Legend、360 Games等热门游戏不断推出，并渐渐地成功走出越南，发布到日本和中国。其在中国发布的游戏《空中花园》在上线短短一个月内就吸引了多达200万名玩家，成为当时中国热门外国游戏之一。

VNG的全球游戏梦，成功开启。

当然，游戏梦也只是VNG互联网梦想的一部分。

2006年左右，VNG便开始拓宽赛道，专注于为互联网用户开发软件产品。成果不断推出，如“Internet Cyber Station Manager”（CSM，互联网代理管理软件）、123mua.com.vn（电子商务）以及Zing品牌下的网络产品（Zing MP3、Zing Me、Zing News等）——一个涵盖了为用户提供娱乐、社交和信息的综合平台。

其实严格来讲，VNG的迅速崛起，离不开走在他前面的中国范本。事实上，VNG的其他业务也有点腾讯的味道，比如越南版QQ音乐——Zing MP3（2007年）、越南版QQ——Zing Chat（2009年）、越南版QQ空间——Zing Me（2009年）、越南版微信——Zalo（2012年）、越南版微信支付——ZaloPay（2016年底）。

腾讯也早就注意到了VNG这个越南本土的初创公司。2008年～2009年间，腾讯两次收购Vine Game的股份，占比超过20%。有了腾讯的扶持，可以说是把模板摆面前了，VNG也开启了光明正大的借鉴之路。

2009年，Zing Chat上线。这个越南版QQ只用了两年时间，就超越越南市场其他应用程序，登上越南社交软件之王的宝座。

3年后，“越南版微信”Zalo推出。它适应移动市场，凭借在越南糟糕的网络环境下运行快速、稳定的优势迅速吸引了大量越南用户。

2013年1月，Zalo登上越南App Store排行榜第一名。同年2月，Zalo被Techinasia评选为亚洲最具创新性的移动应用程序之首。2018年5月21日，Zalo用户突破1亿家。

此外，VNG还运营着OTT（互联网电视）平台、Zing娱乐社交网络生态系统（Zing TV、Zing MP3、Zing News、在线报纸Zing.vn等）……其中大部分都长期处于越南访问量最大的网站名单的前列。

在学习腾讯经验的同时，VNG也没忘记参考其他巨头的成功。

首先是电商方面。VNG曾推出了电商平台123mua.com.vn，不过并没有溅起多大的水花，最后无奈出售。不过VNG并不愿放弃电商这块大蛋糕，自己做不起来就找能做起来的公司来做。2016年5月，VNG以约1700万美元收购了电子商务平台Tiki38%的股份；2021年11月，VNG向越南B2B电子商务公司注资2250万美元。

不过电商是个“花钱机器”，VNG对电商的长期投资还没得到回馈。

支付业务也是VNG投入较多的板块。2010年，在ZingPay支付平台（自2005年起用于VNG网络游戏的支付平台）基础上，VNG投资研发了名为123Pay的在线支付平台。这个越南版的“支付宝”后来成功获得越南的合规支付牌照。

在Zalo的流量基础和123Pay支付支撑下，VNG于2016年底推出了有“微信支付”之称的ZaloPay电子钱包。目前的ZaloPay已成为越南主流支付方式之一。

2018年，VNG宣布新的战略业务，进军金融、支付、云服务等领域。

这个最初只有5人的小作坊越做越大，也渐渐从专注游戏的VinaGame转变为与其互联网巨头更贴近的VNG Corporation。

2014年，VNG被世界创业报告评估为市值10亿美元，成为越南第一家，也是当时唯一一家独角兽创业公司。在2015年世界经济论坛（菲律宾马尼拉）上，VNG荣获“东亚地区全球快速成长企业”称号。VNG还连续3年（2016年、2017年和2018年）被福布斯越南评为越南40大最具价值品牌。

VNG的过去辉煌无比。

但光鲜华丽的外表下，也有腐蚀的流毒在蔓延。VNG未来的路并不好走。

首先，VNG主要收入来源是游戏业务。

越南媒体bnews的数据显示，2021年，VNG营收达到76510亿越南盾（约合22.42亿元人民币），游戏业务带来近62000亿越南盾（约合18.17亿元人民币）。也就是说，VNG的营收有80%以上来自其游戏业务。

在过去，VNG的游戏业务有着明显的先发优势，因此迅速在游戏领域占领一席之地。不过随着越南互联网的普及和基础设施的完善，越来越多海外游戏闯入，这种先发优势将不断削弱。

在2013年Tech In Asia的采访中，黎洪明曾提到VNG的国际野心：“我们认为游戏开发是一项全球性的业务，而不是本地业务。”但目前为止，其大部分市场仍然在国内。

其次，VNG面临着业务竞争的巨大压力。

其游戏业务面临的对手来头不小。冬海集团(SEA.US)也是游戏起家，同样有腾讯撑腰，旗下Garena也是越南游戏发行商前三的常客。巧合的是，冬海集团有着“东南亚小腾讯”之称，二者都是东南亚最早的一批独角兽。2017年，冬海集团赴美上市，市值曾超1000亿美元，而VNG的估值约为22亿美元。

在支付方面，ZaloPay也并不占优。在越南市场，光是其国内的支付服务产品就有很多，如MoMo、VTC、Mobivi、OnePay、OnonPay等；还有国外的竞争对手，比如东南亚独角兽Grab的GrabPay。此外，还有许多国内外科技巨头进入到越南的移动支付市场，如三星与越南国家支付公司NAPAS合作推出手机支付服务“Samsung Pay”、苹果的数字钱包“Apple Pay”等。

在电商方面，也是被压制的状态，电商巨头Shopee、Lazada等早已占领越南市场。事实上，目前东南亚市场的电商平台基本都面临亏损，即使是Shopee、Lazada、Tokopedia等也未能逃脱。VNG对Tiki的投资可以说是“竹篮打水”。据bnews消息，VNG目前仅持有15.2%的Tiki股份，远低于2016年初的38%，某种程度上算是及时止损了。

与此同时，VNG在越南领先的社交平台也开始出状况。Zalo从今年8月1日针对用于OA账户（企业认证账户）开始收费，而对于普通用户，仍提供免费版本，但限制了许多功能。这样下去，用户流失将使情况变得更加复杂。

此外，VNG还面临着上万亿越南盾的亏损。

越南媒体bnews将消息应用程序Zalo、支付（ZaloPay）和电子商务（Tiki）一起，评价为VNG的3台“花钱机器”。根据该媒体数据，2021年，VNG营收约22.42亿元人民币，游戏业务占总收入的80%。Zalo的营收并未披露，而8月又开始向用户收费。这不得不让人怀疑，这款应用程序或许正面临着入不敷出的局面。

有关数据显示，2022年第二季度，VNG由于运营费用的增加而蒙受巨额亏损，其中包括财务费用增长29%至75亿越南盾（约合220万元人民币）、销售费用增长38%至7460亿越南盾（约合2.2亿元人民币）、行政费用增长41%至3540亿越南盾（约合1.0亿元人民币）。

看起来，VNG的情况并不明朗。

事实上，早在2017年，VNG就签署了在美国纳斯达克交易所上市的谅解备忘录。2021年8月，媒体披露，VNG正在通过与SPAC合并寻求在美国上市的机会。今年7月，DealStreetAsia消息称，VNG计划于今年年底在美国纳斯达克上市，并将在其公开市场首次亮相时提供12.5%的股份。

如果上市成功，VNG将成为在美上市的第一只越南股。不过，说了这么久的上市，还会不会再推迟也是个未知数。即使上市成功，VNG面临的也是道阻且长。

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