近期，同宇新材料（广东）股份有限公司（下称“同宇新材”）预更新披露了招股说明书，拟创业板上市。APP查阅其招股书发现，虽然同宇新材赚的钱越来越多，但却没有赚到现金，报告期内合计经营性现金流为负，同时，同宇新材的竞争对手还是其客户及供应商。同时，同宇新材的短期偿债能力始终弱于同行，且资产负债率也始终高于同行业可比公司平均值近18个百分点。
盈利质量低，研发投入低，毛利率高同宇新材主营业务系电子树脂的研发、生产和销售，主要应用于覆铜板生产，其产品主要包括 MDI 改性环氧树脂、DOPO 改性环氧树脂、高溴环氧树脂、BPA型酚醛环氧树脂、含磷酚醛树脂固化剂等系列。
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2019年-2021年和2022年1-6月（下称“报告期”），同宇新材分别实现营业收入27844.35万元、37815.82万元、94707.79万元、63352.97万元，净利润分别为1682.02万元、3998.72万元、13526.9万元、9961.01万元，业绩持续上升。虽然同宇新材净利润越来越高，但报告期内其经营活动产生的现金流量净额分别为-1761.68万元、-5193.51万元、-5651.33万元、-1449.43万元，合计约为-14000万元，经营活动产生的现金流量净额和净利润的比值分别为-1.05、-1.3、-0.42、-0.15。
对此，一位注册会计师向APP表示，经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值大于1，证明企业能通过经营赚到现金。且上述比值越大，企业的盈利质量越好，反之则越差。
除此之外，APP还注意到，同宇新材之所以钱越赚越多也离不开其持续增长的毛利率。报告期内，同宇新材的毛利率分别为17.05%、20.75%、23.12%、24%，同行业可比公司平均值分别为21.3%、26.14%、20.61%、18.08%。同宇新材的毛利率持续上升，其2022年上半年的毛利率较2019年已提高了近7个百分点，同时，自2021年，同宇新材的毛利率也反超了同行业可比公司平均值。
然而，报告期内，同宇新材的研发费用率分别为2.34%、2.06%、1.34%、0.95%，同行业可比公司平均值分别为3.94%、4.09%、3.51%、3.68%。
同宇新材到底是如何做到在研发费用率始终低于同行业可比公司平均值的情况下，其毛利率却在2020年反超了同行业可比公司平均值，特别是2022年上半年，其毛利率更是较同行业可比公司平均值高了近6个百分点？
竞争对手是客户和供应商同宇新材的业绩还较为依赖公司的前五大客户。报告期内，同宇新材向前五大客户产生的销售收入分别为22772.99万元、28127.42万元、70124.32万元、50427.39万元，分别占当期营业收入的81.79%、74.38%、74.04%、79.6%。
在同宇新材的前五大客户中有一位客户引起了APP的关注，它就是建滔集团。据悉，报告期内，同宇新材向建滔集团产生的销售收入分别为1376.28万元、5308.06万元、16350.46万元、10172.47万元，除了2019年之外，其余时间段内建滔集团均是同宇新材的第二大客户。与此同时，2020年-2021年和2022年1-6月，同宇新材向建滔集团采购的金额分别为3853.79万元、6764.58万元、2495.27万元，而建滔集团也始终位列在同宇新材的前五大供应商的名单中。
也就是说，建滔集团既是同宇新材的前五大客户又是是前五大供应商。
此外，同宇新材还与竞争对手存在较多的交易。2019年-2021年，同宇新材向宏昌电子产生的销售收入分别为643.78万元、312.57万元、803.87万元；向宏昌电子采购的金额分别为2445.59万元、852.7万元、414.52万元。（注：宏昌电子主要产品为电子级环氧树脂和覆铜板等，与同宇新材属于同行业可比公司）
这也意味着，同宇新材的竞争对手不仅是其客户还是其供应商。
资产负债率超同行均值18个百分点APP还注意到，同宇新材的短期偿债能力还始终低于同行业可比公司平均值。
招股说明书显示，报告期内，同宇新材的流动比率分别为1.16、1.23、1.38、1.36，同行业可比公司平均值分别为2.21、1.73、1.88、1.89；速动比率分别为1、1.06、1.2、1.2，同行业可比公司平均值分别为1.9、1.49、1.6、1.54。也就是说，在上述时间段内，无论是流动比率还是速动比率，同宇新材始终低于同行业可比公司平均值。
另外，截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，同宇新材的货币资金余额分别为2505.81万元、3172.09万元、3300.09万元、5118.52万元，短期借款分别为4240.35万元、6255.71万元、6155.1万元、11984.27万元。在报告期内，同宇新材的货币资金始终不够支付其短期借款。
对此，一位注册会计师表示，若同宇新材的短期借款到期，而其除了货币资金之外的其他流动资产变现不及时，可能会对同宇新材的经营业绩产生不利的影响。
此外，在上述时间段内，同宇新材的资产负债率分别为69.78%、65.59%、62.85%、60.59%，同行业可比公司平均值分别为32.34%、43.18%、44.72%、40.36%。这也意味着，同宇新材的资产负债率至少高于同行业可比公司平均值18个百分点。
令人意想不到的是，同宇新材在如此债务压力下，其2022年上半年还现金分红1200万元。有关上述问题， APP 发函至公司，但截至截稿，没有收到公司的回复。（本文首发于 APP，作者｜邓皓天）
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