涪陵榨菜涨价怪圈：提不上去的利润与消化不了的产能 |看财报

涪陵榨菜股价走势图             

三年前，重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（002507.SZ,以下简称“涪陵榨菜”）凭借向台湾名嘴邮寄的两箱榨菜，在“大陆人吃不吃的起榨菜”的讨论中名声大噪。而去年，豪掷2.55亿元广告费后，涪陵榨菜非但没有迎来业绩的突飞猛进，反而拖累净利润下滑4.52%。

三年前，重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（002507.SZ,以下简称“涪陵榨菜”）凭借向台湾名嘴邮寄的两箱榨菜，在“大陆人吃不吃的起榨菜”的讨论中名声大噪。而去年，豪掷2.55亿元广告费后，涪陵榨菜非但没有迎来业绩的突飞猛进，反而拖累净利润下滑4.52%。

对此，涪陵榨菜在3月17日下午发布的2021年年报中解释，“品牌宣传带动销量增长有一定滞后性，宣传效果将逐步释放。”同时，涪陵榨菜表示，造成净利润下滑的另一个主要原因是榨菜原材料上涨，今年的工作重点将是 “狠抓榨菜调价、健康、拉新三大增长点”。

据APP不完全统计，从2008年至今，涪陵榨菜已经进行了至少10次提价。提价真的是企业创收利器么？消费者能否接受贵过泡面的榨菜消费升级？涪陵榨菜即将投产的庞大产能与市场热议的食品安全问题又将如何解决？

青菜头作为榨菜生产的核心原料，喜肥、耐寒、生长期短，在山城重庆广泛种植，尤其是涪陵地区，几乎家家户户都对青菜头的生长规律烂熟于心：九月播种，十月移栽，十二月至次年一月份进入生长期，次年二月份收获，之后便可以将其卖给当地榨菜企业进入腌制程序。

涪陵榨菜做的便是这笔腌制生意：只要将收购而来的青菜头清洗干净，再进行3-4个月的发酵和腌制，就可以进行包装卖到全国各地。这项简单而清晰的商业逻辑，曾一度让涪陵榨菜坐拥全国市场半壁江山，但其最新年报数据却显得有些差强人意。

涪陵榨菜2021年年报信息显示，报告期内，公司实现营收25.19亿元，同比增长10.82％；实现归母净利润7.42亿元，同比下滑4.52％；实现扣非净利润6.94亿元，同比下滑8.49％。

涪陵榨菜近5年营收及利润变化 数据来源：wind

对此，涪陵榨菜给出的解释是2021年年初青菜头收购价格猛涨、原料价格歧高，年中大宗商品价格波动引起包装、辅材等价格大幅上涨。同时，公司去年全年在央视、梯媒、互联网公关、地面等领域投入了2.55亿元进行品牌打造，是上年同期广告投入的10倍。

根据年报数据，涪陵榨菜主要原材料青菜头及榨菜半成品受市场供需影响，2021年度价格分别同比上涨约80%和42%，造成公司报告期主营业务成本同比上涨约13%。重庆市涪陵区政府数据显示，2020年青菜头市场平均收购价格为900元/吨，2021年一季度青菜头收购价创下历史新高，达到了每吨1480元，随后出现一定回落。

2017年至2021年青菜头平均收购价变化 数据来源：光大证券

为疏解成本压力，2021年11月，涪陵榨菜发布提价公告，宣布对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为3%-19%不等。这已经不是涪陵榨菜第一次使用价格杠杆。据统计，自2008年至今，涪陵榨菜产品直接或间接提价累计超过10次。

涪陵榨菜历年提价梳理 数据来源：光大证券

如今，涪陵榨菜价格上涨已渐渐传递到终端。APP发现，截至3月18日，以涪陵榨菜主力品牌“乌江榨菜”鲜脆榨菜丝70g为例，京东售价为15元5包，天猫超市售价15.9元5包，成都某小区居民连锁超市出售的同产品80g包装，售价2.8元。三种渠道乌江榨菜的平均价格均在3元/包左右，接近桶装方便面的零售价，而重庆其他品牌同规格榨菜却仅售1.5元。

此外，APP注意到，2016年至2021年，涪陵榨菜主营产品销售量从11.13万吨上涨到了15.32万吨，同比增长37.65%；而主营业务收入则从10.55亿元上涨到25.16亿元，增幅高达138.48%。由此可见，涪陵榨菜的发展，与产品涨价不无关系。

尽管乌江榨菜单包价格已经跨入3元时代，但涪陵榨菜对于“调价”的热情却并未消减。年报提出，今年公司重点“狠抓榨菜调价、健康、拉新三大增长点”。

值得一提的是，如今已入三月，重庆涪陵的青菜头收获季也渐近尾声。据悉，涪陵青菜头今年外运鲜销均价为1500元每吨，与去年持平；加工收购均价则是近800元每吨，保持常年价格水平。

“狠抓榨菜调价”是否也意味着如果青菜头等原料收购价格出现回落，涪陵榨菜会对生产的榨菜产品进行降价销售？对此，APP致电、致函涪陵榨菜董秘办，但截至发稿未获正面回复。

不管消费者能否接受进入3元时代的乌江榨菜，对于行业来说，频繁使用价格杠杆可能是一个颇为危险的信号。

光大证券数据显示，伴随公司提价手段，当期产品销量会直接显示市场接受程度，尤其是在2019年至2021年市场逆周期，销量下滑更为明显：2019年，涪陵榨菜价格同比上升8%，销量下滑了4%；2020年，经过2019年的市场价格消化，销量表现并不明显，而到了2021年，价格上涨13%时，销量再次下滑2%。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬向APP表示，涪陵榨菜屡次提价既有主观原因也有客观原因，主观原因是希望靠涨价拉高净利润，客观原因是当年原材料价格确实有波动，“但依靠涨价去刺激市场并不是企业发展的长远手段，因为榨菜作为酱腌菜的一个细分市场，已经触及到了市场天花板。”

根据涪陵区政府官网信息，2020年涪陵区青菜头总产量160.8万吨，其中收购加工105.2万吨，按3吨青菜头生产1吨榨菜计算，涪陵区榨菜产量约35.1万吨。根据Euromonitor数据，2020年C端酱腌菜产量31.7万吨，就算包装榨菜占比较高，且包装转换率较高，想在C端实现规模大幅跃升也并不容易。

2004年至2026年包装酱腌菜发展变化 数据来源：光大证券

为此，市场一度猜测涪陵榨菜会继续多元化战略，毕竟在2015年，涪陵榨菜以1.3亿元收购四川惠通食业有限公司，进军泡菜行业，并于2018年投建辽宁开味食品有限公司年产5万吨泡菜生产基地建设项目，以及1.6万吨/年脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目。

然而，在榨菜市场接近饱和之际，涪陵榨菜却又一次选择偏向虎山行。2020年来，涪陵榨菜多次强调“进一步发展榨菜品类”的决心。

2020年11月，涪陵榨菜披露《2020年非公开发行A股股票预案》，称募资不超过33亿元，投入专注榨菜生产的“乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）”，以及“乌江涪陵榨菜智能信息系统项目”。项目建成后，公司榨菜窖池规模将从现有的27万吨增加到64万吨。

证券机构认为，由此将新增40.7万吨原料窖池及20万吨/年产能，对应当年窖池及产能增幅约达148%和150%。而2016年至2021年，涪陵榨菜主营产品销售量增长率为37.65%，其中2021年榨菜产品的销量仅为13.48万吨。

“专注于单一品类大规模扩张是存在风险的，尤其是在榨菜市场天花板已然窥见的情况下。”朱丹蓬向APP表示，加之不断提价带来的销量收窄影响，对于涪陵榨菜来说，未来想要消化这么多产能并不容易。

涪陵榨菜目前产能扩张进度 数据来源：涪陵榨菜2021年年报

然而，令人费解的是，一心要做大榨菜生意的涪陵榨菜在2021年年报表示，上述幕投项目目前进展仅为1.29%，且公司已将募集资金中的30.8亿元闲置资金用于购买理财产品，截至2021年12月31日止，公司取得2021年利息收入及理财收益扣减手续费及其他净额2284.22万元。

另一方面，涪陵榨菜去年花费2.55亿元维护的“国民”品牌，近日却连番经历了来自冬奥会与3·15报道的点名暴击。

据悉，2021年11月，涪陵榨菜因当年7月份发布了含有“东京奥运会”等内容的商业宣传图片，被重庆市涪陵区市场监督管理局处以15万元罚款。而在2022年2月的冬奥会知识产权保护新闻发布会上，涪陵榨菜再次因侵犯奥林匹克标志专有权被点名。

随后，3月16日，涪陵榨菜主力品牌“乌江榨菜”因《消费者报道》杂志公布315“十大不推荐产品”，登上微博热搜。原因是乌江鲜脆榨菜丝钠和甜味剂相对较多。

对此，涪陵榨菜回应称，因产品半成品需要经过腌制，可能会产生钠，配料会加甜味剂，但产品中钠和甜味剂的添加量都符合食品安全国家标准，公司内部也有食品安全检测的标准。

据了解，涪陵榨菜一直在进行产品升级，目前已经研发出轻盐榨菜，窖藏浅盐渍制，减盐30%以上，贮存期保持在16个月，今年会在多个城市试点上架，但零售价格可能会继续提高。

在消费者看来，低盐概念与价格提升背后，应该是以食品安全为基础的产品升级，可在黑猫投诉平台，关于“乌江榨菜中吃出异物”的投诉，近30天内已经发起11起。与此同时，天眼查数据显示，涪陵榨菜旗下涪陵南门山经营部也因“健康权纠纷”问题在2021年11月26日进行了最近一次的开庭。

截至目前黑猫投诉网站关于乌江榨菜的投诉情况

此外，在环保方面，公开信息显示，涪陵榨菜及子公司近年来屡因污染问题遭监管部门行政处罚，处罚金额合计近百万元。

2021年4月，眉山市生态环境局执法检查发现涪陵榨菜子公司四川省惠通食业有限公司外排废水中总磷浓度超标，为此作出罚款10万元的行政处罚；2019年10月，子公司重庆市垫江县坪山榨菜食品有限公司因水污染物超标，被垫江县环境行政执法支队罚款10万元；2019年6月，旗下白鹤梁榨菜厂因逃避监管方式排污，被重庆市环境行政执法总队罚款30万元；2018年3月2日，旗下华龙榨菜厂污水处理超标，被重庆市涪陵区生态环境局罚款25万元。

针对上述问题，APP已统一整理，并发至涪陵榨菜董秘办及证券事务部，截至发稿时间，未获对方正面回复。

（本文首发App，作者/李瑞娜，编辑/崔文官）

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