中一签亏一千，万亿估值的格灵「童话」破灭

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奇迹没有出现。

3月17日，登陆科创板的格灵深瞳开盘就破发，虽然在盘中一度勉强翻红，但最终收于37.46元，下跌5.14%，打新中签的股民“中一签亏一千”。

按照收盘价，格灵深瞳的市值不足70亿元，与此前在港股上市的商汤科技1700亿市值（以3月17日收盘价为基准）对比，相差甚远。

虽然名气、市值都不如商汤为代表的“AI四小龙”，但格灵深瞳也曾拥有过自己的高光时刻。2014年，一则《对不起，我们只爱牛人》招聘信息上称，投资人徐小平和沈南鹏就格灵深瞳未来市值应该是1000亿美元还是5000亿美元展开过激烈争论，最后妥协在3000亿美元（约合人民币1.9万亿）这个“中间数”，一时之间，在行业传为“佳话”。

8年的时间，从1.9万亿缩水到70亿，背靠真格基金、红杉资本、策源创投等一众知名投资机构的格灵深瞳，真可谓“如梦幻泡影，如露亦如电。”

是当时吹得牛太大？还是人工智能这条赛道的虚火散去？万亿估值的格灵“童话”是如何破灭的？

作为国内计算机视觉行业和算法技术的早期探索者和实践者，格灵深瞳于2013年正式创立，与“AI四小龙”的商汤科技（2014年）、旷视科技（2011年）、云从科技（2015年）、依图科技（2012年）基本同一时段入局。

虽然AI的荣光今不如昔，但经过这些年的发展，国内AI企业已经形成了成熟的细分领域。在业务开展上集中在对话式AI/智能客服、自动驾驶、RPA（机器人流程自动化）、AI医疗影像、智慧金融、智慧城市等领域当中。

最近一年多，AI企业也开启了一波“上市潮”。除了商汤科技、格灵深瞳之外，AI医疗影像的鹰瞳科技等企业陆续登陆了资本市场。

不管上市前概念吹得有多响，资本故事讲得有多好，一旦上市，其最基本的职责还是要回报股东，帮股东赚钱，那势必离不开资本角度的考量。

营业收入、营收增速以及盈利情况，是二级市场评估一个上市公司“底色”最直接的标尺，但就目前来看，但格灵深瞳的这几个关键财务指标都不好看，或者说有些难看。

首先，是营业收入的“不举”。

2018年、2019年、2020年及2021年1-6月份，格灵深瞳的营业收入录得5196.35万元、7121.07万元、2.43亿元和7218.80万元。作为一个高成长的行业，格灵深瞳在营业收入方面的表现，除了2020年增长比较迅猛外，其他年份并未出现出与之匹配的增长态势。

根据招股书，公司预测2021年全年营收将在2.7亿元-3.1亿元区间，倘若达标，年营收增长也不过10几个百分点。

其次，是绕不开的盈利困局。

根据招股书，公司预测2021全年净亏损在6800万元-8300万元之间，而2020年公司全年净亏损在7786.92万元。也就是说，2021年，格灵深瞳依然无法实现盈利，同时更有可能出现亏损面进一步扩大的可能性。

招股书还显示，格灵深瞳预计2021年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净亏损约为6500万元-8000万元之间。看起来，尽管归母净亏损较上一年1.02亿元有所收窄，但这并非来自于实际经营层面，而是年内要摊销的股份支付费用较上年有所减少所致。

最后，是单一大客户带来的潜在系统性风险。

整体上讲，格灵深瞳目前主攻的业务方向为以下三类：城市管理产品及解决方案、智慧金融产品及解决方案以及商业零售产品及解决方案。

第一大经营方向城市管理产品及解决方案方面，尽管目前客户数量众多，但发展不顺利。一方面，包含安防设备、通信厂商、项目集成商、AI公司等在内的城市管理市场竞争异常激烈；另一方面，格灵深瞳因技术不够成熟，无法满足下游繁杂的个性化需求，因此难以开展和复制规模经营。

在智慧金融和商业零售两个领域，都出现了一家大客户支撑板块业务收入的现状，这样的客户结构使得公司经营的变数极大。

智慧金融领域，格灵深瞳的单一大客户是农业银行，至去年9月，公司与农业银行采购协议已到期，能否续约不能确定；

商业零售领域，作为该业务板块的单一大客户，中国石化也从去年上半年开始逐步减少了对格灵深瞳的服务采购，这使其营收大幅萎缩。

“尽管IPO过会已从一定程度上代表了监管认可，也让格灵深瞳拓宽了融资渠道，为后续发展奠定基础，但无法否认的是，资本市场始终更注重的是一家企业的‘造血’能力，而非‘补血’。积极推进商业化，这才是上市公司需要解决的本质问题。”一位资深投行人士表示。

关键财务数据拉跨，自然也就会影响到市值的缩水，破发也就成为必然了。然而，资本市场上估值缩水常有，但像格灵深瞳这样，缩得只剩下渣渣的的情况却不常有。

上述资深投行人士告诉《豹变》，通常来看，拟上市企业估值缩水，大多是由多重因素叠加在一起，这些因素可以分为赛道、同业、市场情绪三个层面：

首先从赛道层面来看，据企名片Pro数据，从2011年10月至今的10年中，中国人工智能行业共获得2169亿元人民币融资，97%发生在2017年人工智能围棋程序Alpha Go击败当时的围棋世界冠军柯洁之后。

但随着资本逐步恢复冷静，AI企业也开始褪去光环，从资本宠儿成为如今的“烫手山芋”，估值畸高的质疑更是使得企业融资遇冷。创新工场创始人李开复更是曾直言道，“不少AI公司割了投资人的韭菜”，外部环境下的赛道“退热”，决定了从业企业的“退热”。

同业层面，格灵深瞳虽然与“AI四小龙”基本同时入局，但公司在过去近十年发展中，并未聚焦和深耕某一细分领域，而是不断调整业务发展的战略方向，且至今也没有在试错中锚定一个领域。在AI这条大赛道中已失去“先发优势”，这也是格灵深瞳“行业掉队者”的由来。

对于持续烧钱的AI赛道，保持融资通畅是企业存亡的关键。对于持续亏损、现金流一直为负的格灵深瞳来说，自然也是要谋求更多的融资渠道，上市成为一条通道。

只不过，想要让投资人拿出真金白银支持，格灵深瞳就要拿出有说服力的财务数据，有实质的发展前景，去撩动投资人的热情。然而，当格灵“童话”破灭后，只有面对残酷的现实。

“尽管AI企业估值缩水属于正常现象，但像格灵深瞳这种达到三个数量级的情况确实极为罕见，这确实让人十分瞠目”，该投行人士表示，“这应该跟此前吹得牛太狠也有关系，一些初创企业为了造势，会在融资前炒作一下自身的价值。”

当然，格灵深瞳能从AI这条让无数创业者折腰的赛道杀出一条血路，登陆科创板，也有自己的两把刷子。

最被外界称道的是格灵深瞳的创始团队。格灵深瞳CEO赵勇曾供职于谷歌总部研究院任资深研究员、是Google Glass的七位设计者之一。此前的CEO何搏飞曾担任多家外资上市公司高管的。

“何搏飞和赵勇可以分别创建一个成功公司，但他俩一起干，可以创建一个伟大的公司。”徐小平这个评价出现在多篇格灵深瞳的创业记录里。

不过，到了2019年底，格灵深瞳CEO赵勇在一次媒体采访时大方承认了公司已从头部阵营“掉队”。按照他的说法，比起站在镁光灯下，他更愿意与团队一起精益创业。

所谓精益创业，就是要用最精益的方式找到方向，再去扩大规模。在寻找答案的过程中，要不停去探索，还要控制好探索的成本，同时加快迭代的速度。

这种做事的“方法论”似乎没有错，只不过，从创立到即将上市的这将近十年里，赵勇带着他的格灵深瞳似乎一直走在“试错”的路上，在转战数个细分领域后仍没有找到深耕的领域。这使得公司落得一个“业务不专注、战略总摇摆”的名声。

这一点，招股书同样有所表露。此次IPO，格灵深瞳募投的方向是“人工智能创新应用研发项目”，发力轨交运维和体育健康。然而，这与公司目前已有收入的三大业务方向几乎没有太强的关联度，这也从一个侧面反映出公司对已布局的领域信心不足。

战略模糊之外，过度的员工激励机制恐将有“掏空”格灵深瞳的风险。在公司目前还不具备盈利能力的情况下，对高管给予的股权激励却“非常大方”。报告期各期内，格灵深瞳实施股权激励确认的股份支付费用分别为597.51万元、3.01亿元、1.29亿元、5055.13万元。

根据审计报告，截至 2020年8月31日（整体变更基准日），格灵有限累计未弥补亏损为7.44亿元，其中股份支付引起的亏损为4.54亿元，占累计未弥补亏损的61.00%。

另外，作为一家硬科技创业公司，格灵深瞳的研发人员明显偏少，专利数量明显不足。截至报告期末，公司研发人员为153人，在员工总数中的占比刚刚过半为54.64%；发行人形成主营业务收入的发明专利也只有19项。

一位偏好打新的投资者对《豹变》说：“格灵深瞳这样的基本面让人感觉比较悲观，从这样的业绩和市值，对位39.49的价格实在是太高了，即使定价折半我也不一定会考虑。主承销商海通证券过于自信了。”

不容否认，硬科技创业始终是一项投入力度大、回报周期长的重大工程，相关企业想要实现商业化以及拿出漂亮的财务报表，绝非短期易事。与此同时，还要面临企业发展前期巨大的资金压力，甚至是市场质疑。

这一点，不止格灵深瞳，与其在业务范畴上有着一定重合的“AI四小龙”同样如此：每一家都处于巨亏，且中短期内均未表现出扭亏为盈的迹象；甚至几经辗转，多数仍徘徊在上市这关的“门外”。

格灵深瞳不能总醉心于“录取率低于哈佛大学”“工程师团队星光闪耀”“要做一家基于人工智能的大数据公司”这样的高逼格中，“学霸”领航的企业，说到底还是要走出前沿科技的“纸面繁荣”，打破“强于技术而昧于商业”的局面。

尽管资本市场没有明确表态讨厌亏损股，但至少，一家企业的上市还是要让各方看到更多积极向好的成长“确定性”，只有这样，才能通过资本操作获得更强的生机。

关键词： 人工智能